张对AI形成业绩层面的冲击概率不大。K型分化背后是业绩分化。从行业分化特征来看，4/7指数反弹以来的行业分化呈现出明显的业绩定价特征，当前并未出现盈利下修但股价跑赢的泡沫行业（第四象限）。当前市场主线AI科技相关行业一季报披露以来呈现盈利上修、股价跑赢的特征（第一象限），如电子、通信、建筑材料、机械设备。周期资源品在通胀回归、供给紧张背景下的业绩上修，但股价却在外围流动性、贵金属（核心股）下跌等外部因素影响下持续跑输，形成盈利上修、股价跑输的真虹吸特点（第二象限），如有色、化工（核心股）、煤炭（核心股）等。而内需消费、地产链等行业由于二季度基本面承压，呈现盈利下修、股价跑输的假虹吸特点（第三象限），相关行业并非简单因为AI的资金虹吸效应而下跌，类似于我们在《虹吸是昂贵的假设：从2021年茅&宁指数分野看当下策略周聚焦》中提到的21年宁组合和茅指数的K型分化背后同样为基本面的分歧。本轮下跌个股主要特征：机构持仓低、小市值、营收增速低、净利润增速低、低ROE。年初以来全A 70%股票下跌，涨幅中位数-16%，从下跌个股特征来看，基本面因子的定价效果更强，如机构持仓低、小市值、营收增速低、净利润增速低、低ROE下跌幅度更大，且随着分位上移呈现出明显的单调性，尤其小盘因子今年以来流动性明显趋弱，成交、换手均出现明显下滑，截至6/26市值后20%公司的成交占比从年初高点的4.2%下降至当前1.7%；周平均换手率从高点5.7%回落至当前3.2%均处于末位。从下跌个股行业分布来看，截至6/26年初以来仅电子行业涨跌幅中位数为正，其余行业中位数均为负。下跌个股多数集中于消费内需板块，如美护、农业、非银、传媒（核心股）、食饮等下跌比例居前，年初至今内需板块平均约84.2%个股下跌，平均跌幅约22.4%。短期科技AI回落更多源于分母端流动性因素，分子端基本面未见明显风险。当前AI产业仍处于供需错配下毛利率持续上行的景气周期。从需求端来看，本轮AI资本开支的主体北美云厂商龙头均具备盈利能力较强，经营现金流稳定的特点，虽然25年下半年以来巨额的资本开支开始逐渐依赖债务融资，但当前AI资本开支仍主要由自身经营性现金流覆盖，预计美联储加息预期对后续资本开支力度影响不大。另外从金融杠杆视角来看，对比科网泡沫中烧钱换增长的融资模式遭遇95年后开启的加息周期，股价泡沫破裂引发IPO规模大幅下
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