降导致产业资本的融资受阻，而本轮AI则更多依靠于北美云厂商的自我造血能力，当前现金流收缩与偿债压力风险尚不突出（详见6/5《AI与科网：相似的繁荣，不同的底牌》）。从供给端来看，一方面由于前期AI落地的不确定性，龙头厂商产能扩张较为有限，供给格局仍维持寡头垄断下的紧平衡；另一方面，由于沉没成本高/技术难度大/认证时间长等因素，相较于21年新能源产业，本轮AI产业地方政府参与相对有限且需求端仍主要为北美云厂商，国内供给扩张相对较慢。叠加地缘政治影响导致PCB/存储等产业扩产需布局在东南亚或北美等地，海外相对缓慢的基建速度进一步限制供给规模。三、配置建议：科技AI+周期资源品科技AI+周期资源品。科技AI方面，当前产业链仍处于供需错配下毛利率持续上升的景气周期，关注细分产业中估值盈利匹配较高的数字芯片设计（PEG0.5）、模拟芯片设计（0.6）、光纤（0.7）、光通信（核心股）（0.8）、半导体（核心股）材料（0.8）、光模块（0.9）等。周期资源品方面，PPI回升将带动上游周期资源品企业盈利改善、形成更强业绩弹性，关注近期业绩上修/下修公司比例居前的煤炭（核心股）（300%）、石化（167%）、有色（88%）、化工（76%）等。风险提示：1、宏观经济复苏不及预期；2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。



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