，市场历来鲜少奖励在建设阶段大量消耗自由现金流用于资本开支的公司。这并不意味着管理层的长期决策有误，只是股票投资者通常更偏好即时、有形的回报，而非遥远、不确定的现金流。估值扩张通常发生在收获阶段，而非建设阶段。他进一步指出，若超大规模云计算商持续跑输而AI硬件继续走强，企业董事会或将越来越多地质疑AI增量投资是否真正实现了股东价值最大化，一旦某家同业动摇，市场将立即质疑其他企业是否应当跟进。目前Michael Hartnett高度关注的核心问题是，超大规模云计算商股价还需要下跌多少，市场才会开始交易资本开支削减的预期？AI资本支出热潮的不确定性6月28日，国际清算银行发布报告指出，预计全球五家超大规模云计算企业在2025年至2026年底资本支出合计将超过1万亿美元。国际清算银行警告称，若科技行业实际回报不及预期，可能令这场资本支出繁荣急转直下，演变为“旷日持久的投资萧条”，并对全球金融条件产生连锁冲击。国际清算银行在报告中明确指出：“回报的失望可能触发融资的突然收缩，将资本支出繁荣转变为持久的投资萧条，并对金融条件产生潜在的连锁影响。”但报告承认，AI迄今已为全球增长提供了重要推动力，也有可能在未来十年内显著提升生产率，为企业带来实质性效率增益。在AI风险之外，国际清算银行将全球经济面临的威胁描述为多重压力的叠加。美伊战争导致霍尔木兹海峡贸易通道近乎关闭，而在战前，全球约五分之一的石油和液化天然气经由该水道运输。国际清算银行警告，持续的能源扰动所带来的经济后果尚未完全显现。报告还指出，当前全球经济的危险已然上升，压力节点集中于四个领域：持续通胀风险、AI相关投资的可持续性存疑、不断累积的金融脆弱性，以及日益恶化的各国财政状况。这四重压力交织叠加，构成BIS眼中当前全球经济的主要下行威胁。校对：杨立林
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