动，全链条都会产生连锁反应。第一层：创新药核心受益，估值逻辑重塑创新药企是这一轮政策转向的最大赢家。过去市场给创新药估值，永远要打个集采折价无论管线多强、数据多漂亮，投资人心头总悬着一把刀。现在这把刀，被政策明文收走了。6月29日涨幅最猛的三生国健（20CM涨停）、荣昌生物（涨超16%）、百利天恒（涨超12%），全部是拥有原创管线、临床数据过硬的创新药企。资金在用真金白银表达态度真创新，开始值钱了。国金证券指出，随着国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升、医保政策及商保对创新药加速倾斜，多家创新药企有望持续步入业绩收获期。在全球创新药资产景气度加强的背景下，当前的中国创新药板块面临基本面向上、估值向下的背离，具备极高弹性的底部投资价值。第二层：CXO（医药外包）创新药爆发，卖铲子的先赚钱创新药研发热潮起来，第一个受益的不一定是药企本身，而是给它们卖铲子的CXO企业。6月29日，CXO板块集体暴涨：凯莱英涨停封板，康龙化成A股涨超9%、港股周涨幅高达17.87%，药明康德涨6.76%且主力资金净流入8.01亿元，泰格医药、昭衍新药、博腾股份齐涨。更重磅的利好来自产业开放政策。6月16日，商务部、发改委、财政部联合印发外资稳促优方案，放开医药跨境分段生产限制从生物制品延伸至化学药，境外药企可在境内外分段生产。这意味着国内CXO企业可以直接承接全球药企的全链条订单，不再局限于某一环节。海外研发订单回暖、跨境生产政策松绑、国内创新药研发升温三重利好叠加，CXO正在走出最黑暗的时期。第三层：医疗器械国产替代叠加出海医疗器械不同于药品，集采对高端器械的冲击远小于仿制药，而且国产替代逻辑更硬。迈瑞医疗、联影医疗等龙头估值20倍左右，对标海外同类公司折价近50%，但基本面和增速并不逊色。政策对高端器械也持续倾斜脑机接口医疗器械加速上市、AI影像设备进入放量期，细分赛道正在跑出新的成长曲线。第四层：仿制药利空出尽，剩者为王第12批集采虽然覆盖65个品种，但规则也在优化摒弃极致低价竞标、企业须出具无侵权承诺、GMP合规从严要求。那些已经扛过多轮集采、原料药一体化布局完善的仿制药龙头，最悲观时期已经过去。仿制药不是要消失，而是要进入剩者为王的格局。五、资金大搬家：从AI硬件到医药的切换逻辑这轮医药行情的爆发，还有一个重要的交易面逻辑资金高低切换。6月29日当天，市场画风极为分化。一边是高
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