需求多点增长，公司预计26年全球市场增速30-50%。2)公司层面：品牌力、营销力、产品力、服务力层面优势有望持续打造公司竞争壁垒；AIDC布局有望带动业绩增量。  基于公司25年营业收入、归母净利润情况，同时考虑电芯等原材料涨价对系统盈利能力影响等，我们调整公司26-28年营业收入至1072、1211、1354亿元(原值为26年1229亿元)；归母净利润147.5、185.2、218.2亿元(原值为26年148.8亿元)，yoy+9.6%/+25.5%/+17.8%，对应当前估值21、17、14XPE，维持“买入”评级。  风险提示：政策风险；毛利率下降风险；竞争加剧；国际贸易及行业政策变动风险。 水井坊 新总经理上任，业绩改善可期 核心观点  新任总经理到任，营销背景强化经营改善预期。公司公告自2026年6月1日起聘任干晓峰先生为总经理，周志铭先生不再代行总经理职责，同时提名干晓峰为非独立董事候选人并变更法定代表人。干晓峰先生现年54岁，曾任华润雪花销售公司总经理、华润酒业山东景芝公司总经理，具备丰富的快消与营销管理经验。我们认为营销型新帅到任有望强化渠道与终端动销，推动经营改善。  主动控货去库，高档酒承压、新渠道逆势增长。2025年公司营业收入30.38亿元、同比下降41.77%，归母净利润4.06亿元、同比下降69.74%，主因行业深度调整叠加公司以维护渠道健康为先主动控货去库。分产品，高档酒即第一坊及系列收入26.87亿元、同比下降43.59%、占主营约94%，中档酒即天号陈及系列酒收入1.74亿元、下降34.33%。分渠道，新渠道收入6.53亿元、逆势增长23.77%，批发代理收入22.08亿元、下降50.95%；全年销量降29.14%、库存增14.77%。  结构下移叠加费用刚性，盈利显著承压。2025年综合毛利率79.8%、同比下降3.0pct，酒业毛利率81.5%。收入下行下费用刚性凸显，销售费用率升至28.1%、提升3.0pct，管理费用率升至15.8%、提升7.6pct，税金及附加率16.7%、提升1.4pct，归母净利率降至13.4%、下降12.3pct。2026Q1营收8.16亿元、同比下降14.92%，归母净利1.71亿元、下降10.11%，降幅环比收窄。  调整期主动护盘，静待新帅赋能与需求回暖。当前行业仍处深度调整期，公司主动控货、
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