场三大变数显现其实不只是韩国股市的杠杆水平高，美股市场亦出现峰值。数据显示，支撑这轮上涨的杠杆也达到了历史性的极端水平。5月份，美国保证金债务触及1.4万亿美元的峰值，而杠杆ETF的总资产在不到70天的时间里从1150亿美元飙升至2200亿美元。巴克莱银行警告称，自3月下旬以来，杠杆基金已累计购买了约3000亿美元的衍生品，集中平仓将产生严重的负面影响。摩根士丹利指出，作为关键融资成本指标的AXW期货已飙升至2020年以来的最高水平，而一级交易商的股票敞口也创下2230亿美元的纪录。金融环境已悄然收紧，相当于加息31个基点。市场参与者担心，一旦高度集中的杠杆头寸开始撤退，就会出现负面螺旋，造成非线性风险。值得注意的还有美元。近期美元指数持续上行，离岸流动性可能也面临紧缩。据华尔街见闻，对冲基金在过去两周里一直在买入美元，对抗G10主要货币。汇丰银行多资产策略师Duncan Toms在最新研究中直接把“美元爆炸性上涨”列为下半年的核心“痛苦交易”一一所谓痛苦交易，就是当前市场普遍没有准备好、一旦发生将让大多数人猝不及防的走势。他们甚至搬出了2022年的剧本:那一年美元指数累计涨幅超过15%，横扫几乎所有资产类别。从产业角度来看，高盛在一份报告中指出，三项可能影响美光及整体存储产业的下行因子:一是，HBM报价支撑力道转弱。随着各厂陆续扩产，预期2027至2028会计年度产能将明显增加，届时HBM价格是否仍能维持强势，将是观察重点。二是，DRAM市场版图生变。中国厂商快速崛起，正对既有价格结构带来压力。三是，AI伺服器投资力道出现降温迹象。高通正设法减少对HBM的依赖程度，英伟达同样致力于优化存储用量。排版：汪云鹏校对：彭其华
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