5.29X/4.87X，对应26/27年PB分别为0.77X/0.69X，综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.0倍PB，对应合理价值21.70元/股，维持“买入”评级。  风险提示：政信类贷款利率下行超预期，实体需求和中收放量进展不及预期，零售按揭贷款风险暴露超预期，区域存款竞争加剧，存款成本下行不及预期。百润股份中泰证券——预调酒龙头周期修复，国产威士忌打开第二增长曲线低度预调酒长期扩容，国产威士忌蓝海机遇凸显。  悦己风潮带动低度酒赛道持续扩容。2020-2025年国内低度酒市场规模由380亿元提升至650亿元，五年复合增速11.33%。预调酒作为核心细分品类，2025年市场销售额158.55亿元，销量45.11万吨。端呈现清晰结构性变化：18-30岁年轻群体占比77%，女性为核心人群；场景从传统酒吧、KTV转向居家独饮(38%)、朋友聚会(32%)、餐饮佐餐(18%)，独饮情绪成为核心增量。渠道结构持续迭代，线上渠道占比自2019年11.9%提升至2024年19.7%，零食量贩、即时零售成为全新增量渠道。行业经过多轮洗牌，新品牌多为线上代工模式，缺乏线下渠道壁垒，头部份额持续集中。  中国威士忌赛道增长潜力充足。2025年国内市场规模151.48亿元，国内威士忌产量仅6000万升，需求达8024万升，供需缺口显著，全年威士忌进口量同比增长22.79%。新增量明显开始向年轻人、女性群体迁移，饮用场景以居家独酌、轻社交为主，平价化、日常化取代高端奢侈品逻辑。国内已有超50家本土蒸馏厂落地，对标日本威士忌依靠低度调配酒培育大众的发展路径，国产威士忌长期成长空间广阔。  公司核心竞争壁垒：产品、渠道、营销三位一体构筑护城河。  分层产品矩阵持续迭代，双酒类形成互补。公司打造“358”全价格带预调酒体系：3度微醺主打单人居家放松场景，依托头部影视剧、治愈综艺稳定基本盘；8度强爽聚焦年轻聚会，凭借高酒精度、高性价比打开男性市场，2025年强爽推出茉莉青提口味、升级0糖柠檬口味和包装；5度清爽覆盖平价佐餐市场，12度轻享布局中度酒赛道，完成品类向上延伸。威士忌板块崃州蒸馏厂设计年产能3580万公升，现有近60万桶陈酿橡木桶储备，产品覆盖百元入门至千元高端价位，多款产品斩获WWA、IWSC国际烈酒大奖，产能与风味壁垒国内领先。  渠
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