为痛苦但必备的集采阶段后，用高效率将创新药的研发周期提前了。创新药板块尤其是港股的18A在2022—2024年经历了完整的至暗时刻，估值倒挂和破发成为常态。等到2025年，MNC针对中国药企的BD频发，市场开始对创新药重新估值。同样的，药企的研发管线也不是一蹴而就的，后视镜看到的结果源自更早的布局，且生物科技行业天然带有不确定性。对企业基因、创始人风格和管理团队能力的理解也是必不可少的认知。：如何把产业判断转化为具体的仓位决策？多久会复盘一次自己的持仓？朱筱珊：仓位本质上是认知的表达。其实重仓不等于风险高，分散持仓也未必风险更低，关键要看标的选择。回顾过去的投资，我愿意重仓的核心在于对产业认知，以及对投资标的安全边际和业绩确定性的笃定。如果产业趋势足够确定，公司处在产业链中相对重要的位置，业绩具备充足增长空间，且布局时估值处于合理低位，重仓就是相对简单的决策。反过来，如果对企业认知不到位，分散本身也不会降低任何风险。至于组合的调整节奏，日常的产业跟踪、公司动态验证是持续推进的工作，但系统性的组合校准，周期就会长一些。因为我们的投资决策锚定的是企业长期基本面，而企业的基本面变化是慢节奏的、有迹可循的。比如某家企业一季度的订单增长了十倍，但这个变化实际上并不是瞬间发生，而是在前一个季度就逐渐显现的。身为基金经理，应该在这个阶段就捕捉到趋势变化，判断订单增长趋势是否意味着行业迎来拐点，以及将会引发多少倍的增长，并留出时间制定投资决策，而不是等财报数据落地后才频繁复盘、被动调整。：你觉得自己最核心的竞争优势是什么？朱筱珊：对于投资行业而言，我们组织体系和个人投资经理都要有持续进化的“学习迁移”能力。就像日新月异的大模型更新速度一样，投资行业需要组织和个人都有很强的学习能力。既要不断地扩展自己的能力圈，打磨投资框架体系，又需要懂得“有所为，有所不为”。只有在认知到位后才出手。此外，我们是以为投资人创造长期复利的目标进行建仓选股，要建立标准化买入、加仓、减仓、止损/止盈规则，不因市场暴涨贪婪、暴跌恐慌打乱体系。持续跟踪公司基本面变化，动态验证当初投资逻辑，逻辑破坏果断兑现，逻辑持续强化长期持有；同时坚持定期复盘迭代框架，每年优化研究体系，能力圈持续拓展，不固守过往成功路径。本文作者系·全国创投协会联盟智库中心研究员校对：苏焕文
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