（以下内容从西南证券《有色金属行业2025年投资策略：首推铝铜，长期看好黄金》研报附件原文摘录）核心观点回顾2024：国内方面：经济数据出现分化，内需仍弱，出口较强，地产冲击下的压力测试或接近尾声，竣工端增速有见底迹象，截止至2024年11月底，我国房屋新开工面积同比下降23.0%，竣工面积同比下降26.2%；海外方面：美联储降息节奏符合市场预期，目前联邦基金利率区间为4.25%-4.5%，2024年降息三次，累计降息100bp；更会关注联邦赤字的变化。资源板块：截止至2024年12月18日，分母端的黄金率先上涨，同比+11.9%，铜于Q2补涨，同比+16.6%，分子端的铝和锡不甘示弱，底部反弹幅度亮眼。加工板块：跟随新能源车和光储压泡沫，截止至2024年12月18日，新能源指数市盈率（TTM）为30.45，光伏指数市盈率（TTM）为35.9，估值降至历史低位，但行业趋势反转尚需时间。展望2025年：我们建议把握四条主线：①分母端扩张：金银：机构对黄金价格短期持续性存疑，黄金股价和金价出现背离，2025年，黄金突破3000美金是大概率事件，黄金板块从中长期看，估值具备很高性价比。②分子端改善：铝铜锡：24Q3利润集中在氧化铝环节，基于氧化铝远期过剩较确定，25年利润会向电解铝传导，叠加25年中美周期共振向上的判断，铝价将易涨难跌。③先进材料:炒作主题和风格将推升新材料板块估值，值得关注的小金属和新材料标的。④锂矿反弹机会：板块盈利有筑底迹象，因碳酸锂供需扭转尚需时日，股价或仍需磨底，2025年碳酸锂板块或有反转机会。主线一：分母端扩张：金银贵金属建议关注黄金和白银：贸易剥离之后业绩见底的黄金转型标的玉龙股份（601028.SH）；持续增储扩产，资源优势突出标的山东黄金（600547.SH）。工业金属推荐铜：玉龙铜矿远期有增量，盐湖盈利安全垫高的西部矿业（601168.SH）；铜资源自给率大幅提升标的铜陵有色（000630.SZ）；铜板块业绩弹性突出标的洛阳钼业（603993.SH）。相关标的：多元布局铜、金、锂矿资源的龙头企业紫金矿业（601899.SH）。主线二：分子端改善：铝锡钨锑铝、锡、钨锑板块：电解铝合规产能有上限叠加煤炭高弹性的神火股份（
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