（以下内容从德邦证券《重视线下零售：把握国企改革+业务创新两大条线》研报附件原文摘录）投资要点：导语：当下线上流量红利日趋弱化，市场在重新审视线下零售渠道价值。即时零售/折扣零售等新业态层出不穷的同时，传统线下渠道也面临自我革新。我们认为当下火热的超市调改、百货引入谷子店都只是变革的部分缩影，行业趋势性变化值得关注。板块复盘：国内零售行业经历了【1990s-2004年】外资进入中国市场，大卖场时代开启；【2004-2016年】传统电商兴起，本土零售开启上市、收并购潮；【2016-2020年】“新零售”概念提出，传统零售式微；【2020年至今】线上流量红利渐弱，线下零售开始变革。主线一：国企改革，板块迎来价值重估随着国企改革诉求提升，市场对国央企市值提出更加细化、严格考核要求（“一利五率”经营指标考核）。零售国企背靠大股东（地方国资）深厚的资源和资本优势，有能力也有诉求进行更加积极的规模扩张和业绩增长提速。改革核心抓手有三：①混合所有制改革、引入战略投资者；②股权激励机制；③产业资源融合（并购重组、资产注入、牌照资源获取等）。并购重组政策催化，2024年9月以来板块跑出明显超额收益。2024年初至今，并购重组政策密集出台，从新国九条（4月）、科创板八条（6月）再到并购六条（9月），政策大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励上市公司加强产业整合。24年9月以来，商贸零售（SW）/社会服务（SW）/美容护理（SW）/沪深300分别涨幅为43.0%、23.3%、13.8%、14.4%。复盘板块历史：上一波超额收益主要集中在2015年，受新“国九条”催化传统零售经历了一轮行业内横向并购重组、互联网大厂入股的牛市行情。主线二：内生改革，驱动行业老树焕新为什么是现在：变革的核心原因是现有供给不满足消费者追求质价比的需求变化趋势，价值链重新调整。行业内格局发生变化，电商冲击边际放缓、线下渠道迎来机遇，同时行业内长尾企业面临出清风险，变革成为传统零售企业的不二选择。价值链调整：供给不再稀缺、需求端向质价比变化，倒逼价值链上游的零售商、品牌商作出反应。零售商底层经营逻辑变化，从服务品牌商（收租金模式）转变为服务消费者（极致价格竞争，提供更高性价比/差异化商品）
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