2025年白酒行业的 “旺季考验” 已悄然临近，但市场却被一层谨慎情绪笼罩。9月16日，高盛最新发布一份题为《中国白酒行业Q3前瞻》的研究报告中判断：2025Q3或成为白酒行业阶段性估值低点，部分标的估值已反映 “触底” 预期。高盛同时还调整了茅台、〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_000858,五粮液) href=/000858/〉五粮液（000858）等行业龙头的目标价格。  高盛判断白酒Q3筑底 估值先于基本面反应  1.政策 + 旺季缩水双重压制：反铺张政策持续压制宴席等核心场景，中秋国庆假期从2024 年的10 天缩至 8 天，旺季零售动能疲软。  2.控货去库存成关键：企业通过免除预付款、严控发货量等方式缓解经销商压力，短期业绩或承压，但加速库存回归正常水平。  3.批价承压但终端现异动：飞天茅台、普五批价同比下滑显著，但部分终端为备战中秋已小幅提价，期待品牌控货托底利润。  4.估值已反映触底情绪：Q3 至今白酒标的股价累计上涨 24%，市盈率提升 17%，市场提前消化政策冲击，股息率提供估值安全垫。  5.目标价平均上调 6%：尽管下调盈利预期，但基于跨周期估值逻辑，中高端白酒估值倍数上调 13%~19%，多数标的目标价上调。  茅台批发价迷局：终端涨价VS 渠道承压  1. 批价疲软难掩终端 “自救”  旺季发货虽于 9 月 15 日启动，但批价疲软态势未改，核心原因在于 Q2 企业仍维持发货节奏，叠加线上即时配送平台持续补贴。不过，终端市场已出现积极信号：福建、湖南等地烟酒店将飞天茅台零售价从 1800-1850 元 / 瓶上调至 1900-1950 元 / 瓶，店主普遍预期品牌将加大控货力度，保障旺季零售利润。  2. 渠道利润收窄，非标酒成 “包袱”  茅台经销商的“组合销售” 模式正面临考验：飞天茅台与非标酒的搭配销售中，部分组合综合利润率已低于 400 元 / 瓶，飞天的利润需抵消非标酒亏损。这意味着，不仅飞天茅台需要控货，此前被寄予厚望的非标酒及直销渠道也需同步收缩，才能稳住渠道生态。  3. 可负担性提升，家
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