长城汽车  华泰证券——Q3销量创新高，关注魏牌坦克新车  公司公布三季度业绩：收入612亿元，同环比+21%/17%；归母净利润23亿元，同环比-31%/-50%，业绩符合我们预期，我们认为三季度盈利下滑主要系独联体国家报废税返还递延。前三季度公司实现营业收入1536亿元，同比+8%；归母净利润86亿元，同比-17%。考虑到公司Q4的强势新车周期，新能源转型与出海将持续加速，新品放量下利润有望继续改善，维持“买入”评级。 Q3销售35万台创历史三季度新高，费用率稳定可控 公司25Q3销售新车35万辆，同比+10%。得益于高山8、9等新车上市，公司25Q3销售新能源乘用车达12万辆，同环比+49%/+21%，新能源渗透率由24Q3的27%提升至25Q3的33%。受产品和销售结构改变影响，25Q3公司毛利率18.4%，同环比-2.4/-0.4pct。单车收入和毛利分别为17.3/3.2万元，环比+4%/2%。费用端，25Q3期间费用整体稳定可控，销售/管理/研发/财务费用率分别4.8%/1.6%/3.9%/0.2%，环比-0.5/-0.2/-0.5/+1.5pct。得益于公司营销传播效率提升，销售费用率环比改善。我们看好Q4规模效应提升带动收入增长和费用率的持续改善。 高山7、坦克400等新车周期密集，高端化战略继续深化 公司25Q4新车周期保持强势，其中魏牌和坦克值得关注。魏牌高山7已于10月15日上市，售价28.58万元。智能化(CoffeePilotUltra)、大空间(相较同价位的竞品艾力绅车长长约1m)、强性能(Hi4性能版)等是新车的核心优势。同时，魏牌新豪华SUV有望于26年上半年上市，超5.3m的车长和新800V混连架构等值得期待。10月22日全新坦克400智驾版开启预售，Hi4-T/Hi4-Z版本预售价分别为30.98/32.98万元。改款搭载第二代Hi4-T架构，智能化系统进一步升级，并且新增Hi4-Z版本(更适配城市通勤场景)，我们预计有望实现5000台以上的月销量。 海外产能释放+市场复苏+新品投放，Q3海外市场销量回暖 25Q3公司海外销量33.4万辆，同比+3%。销量端表现强劲；9月海外销量5万辆，同比+14%创新高。原因是：1)巴西工厂于8月16日正式竣工投产，作为拉美核心的全工艺制造中心，年产能
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