连续两日大跌后，泡泡玛特H股今日(12月10日)低开后继续下探，连续的股价调整引发市场担忧。此次股价异动或源于泡泡玛特美国市场销售增速不及预期、海外做空势力加码等多重利空因素，叠加市场对公司长期增长动能衰减的担忧。泡泡玛特(09992.HK )股价距离339.80港元/股的高点，已经跌去41.61%。海外旺季销售遇冷自今年8月股价触及339.8港元历史高点后，泡泡玛特H股陷入持续下跌通道。截至12月10日收盘，该公司股价累计跌幅达到41.61%，市值蒸发超2000亿港元。市场担忧其在美国“黑五”促销期间的销售表现可能不及预期。泡泡玛特在此前的11月13日发布Labubu新品后，市场热度明显不如以往，二级市场的溢价空间大幅回落。其中，该系列隐藏款的溢价幅度缩水超50%，3.0及4.0版本的常规款在二手交易平台的售价更是直接跌破官方零售价。根据泡泡玛特披露的第三季度数据，美国地区销售额同比增长超1200%，亮眼表现曾提高市场信心，但后续增长动能引发质疑。晨星分析师表示，美国销售可能走弱，会打击市场对泡泡玛特增长前景的信心。信达证券分析师指出，客观数据显示，泡泡玛特感恩节周度销售数据环比无明显增长，呈现出“旺季不旺”的特征。事实上，海外市场自11月下旬起已缓解产能压力，供应链保障充足，但充足的供应未能有效刺激需求爆发，短期经营数据表现确实不及市场预期。德银在最新的研报中指出，为应对需求增长，泡泡玛特将Labubu产能从上半年的1000万只大幅提升至年底月均5000万只。该机构提示称，对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮玩品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。单一爆款退潮，未来如何破局？有机构指出，当前泡泡玛特正在从过去两年的“爆发式增长”阶段，过渡到未来的“可持续增长”阶段。根据摩根士丹利的预测，2026年泡泡玛特的Labubu产品收入增速将明显放缓，公司的增长引擎将由单一爆款转向非Labubu IP的多元化驱动。目前，潮玩市场经历了爆发式增长后开始进入调整期。消费者偏好变化、模仿者涌入以及经济环境波动等因素，都对企业提出新的挑战。泡泡玛特需要证明其持续创造吸引人的产品的能力，并拓展海外市场与数字业务以寻找新的增长点。基于基本面的变化，多家机构下调了泡泡玛特的目标价。其中，摩根士丹利将泡泡玛特的目标价由382港元下调至325港元，降幅约15%
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