兴业证券发布研报称，2025年全A涨幅的27.65%中，盈利贡献5.29%，估值贡献20.44%，股息贡献1.91%。从一级行业来看，盈利成为决定2025年各行业表现的“分水岭”。涨幅居前的有色、AI硬件(通信、电子)、新能源、机械等，盈利均有较多贡献。而涨幅靠后的消费、地产链、红利等，也基本上均由盈利拖累。二级行业看，涨幅居前的二级行业盈利贡献大多为正，而军工(航天装备、地面兵装、军工电子)、冶钢原料、装修装饰盈利贡献为负，主要受估值驱动。  兴业证券主要观点如下：  2025年全A涨幅的27.65%中，盈利贡献5.29%，估值贡献20.44%，股息贡献1.91%。  2025年恒生综指涨幅的30.98%中，盈利贡献-1.2%，估值贡献28.99%，股息贡献3.2%。  A股一级行业来看，盈利成为决定2025年各行业表现的“分水岭”。2025年大部分行业均在不同程度的“拔估值”，盈利成为最终决定各行业表现的“分水岭”。涨幅居前的有色、AI硬件(通信、电子)、新能源、机械等，盈利均有较多贡献。而涨幅靠后的消费、地产链、红利等，也基本上均由盈利拖累。  A股二级行业看，涨幅居前的二级行业盈利贡献大多为正，而军工(航天装备、地面兵装、军工电子)、冶钢原料、装修装饰盈利贡献为负，主要受估值驱动。涨幅落后的二级行业盈利贡献大多为负，而非白酒、乘用车、轨交设备、通信服务、房地产服务、白色家电、汽车服务盈利贡献为正，主要受估值拖累。  港股通一级行业看，多数涨幅靠前的行业盈利贡献为正。尤其是领涨的有色、农牧、医药、化工、机械，盈利贡献均在一半以上。涨幅落后的行业中，社服、建筑主要受盈利拖累，而家电、公用事业、通信盈利贡献为正，主要受估值拖累。  港股通二级行业看，涨幅居前的二级行业盈利贡献大多为正，而自动化设备、半导体、生物制品、小金属等盈利贡献为负，主要受估值驱动。涨幅落后的二级行业中，摩托车、中药、玻璃玻纤等行业主要受盈利拖累，而本地生活服务、医疗美容、焦炭、光伏设备、计算机设备、消费电子等行业盈利贡献为正，主要受估值拖累。
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