招商银行  平安证券——营收回正，资产质量稳健  事项： 1月23日，招商银行发布2025年业绩快报，2025年营业收入同比正增0.01%，归母净利润同比正增1.21%。规模方面，截至2025年末，总资产同比增长7.56%，其中贷款规模同比增长5.37%，存款规模同比增长8.13%。 平安观点： 营收转正，利息非息业务均有改善。招商银行2025年归母净利润同比正增1.21%(+0.52%，25Q1-3)，营收企稳支撑盈利增速保持稳定。公司25年全年营业收入同比正增0.01%(-0.51%，25Q1-3)，营收端由负转正对盈利形成支撑，25年全年净利息收入增速扩张，较25年前三季度改善0.3个百分点至同比正增2.0%，我们预计与低基数以及负债成本的优化相关。非息收入方面，25年全年非息收入同比负增3.38%(-4.2%，25Q1-3)，降幅收窄。 规模扩张保持稳健，存贷规模稳定增长。规模方面，截至2025年末，招商银行资产规模同比增长7.6%(+8.5%，25Q3)，其中贷款同比增长5.4%(+5.8%，25Q3)，增速整体保持平稳。负债端来看，公司25年末存款同比增长8.1%(+11.5%，25Q3)，维持较快增速水平。 不良率环比下降，风险抵补能力夯实。招商银行2025年末不良率环比2025年3季度末持平于0.94%，资产质量维持稳健。拨备方面，2025年末拨备覆盖率和拨贷比环比2025年三季度末下降14pct/16BP至392%/3.68%，绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。 投资建议：短期承压不改业务韧性，关注股息配置价值。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力优异，长期价值依然可期。我们根据业绩快报小幅下调公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润增速分别为1.9%/3.5%/4.6%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.86x/0.79x/0.72x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。  华鲁恒升  天风证券——高压实磷酸铁锂有望拉动草酸量价齐升  锂电需求高速增
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