长城汽车  光大证券——2025年业绩快报点评：4Q25盈利承压，关注高端化+全球化推进  2025年业绩快报披露，4Q25低于预期：2025年公司营业收入同比+10.2%至2,227.9亿元，归母净利润同比-21.7%至99.1亿元，扣非后归母净利润同比-36.5%至61.6亿元；其中，4Q25公司收入同比+15.5%/环比+13.0%至692.1亿元，归母净利润同比-43.5%/环比-44.4%至12.8亿元，扣非后归母净利润同比-49.4%/环比-63.9%至6.8亿元。我们测算，2025年公司扣非后单车盈利同比-40.8%至0.47万元，4Q25扣非后单车盈利同比-52.1%/环比-68.2%至0.17万元。4Q25盈利环比下降主要受年终奖计提+报废税递延导致。  高端化战略成果显现，品牌价值稳步提升：2025年公司汽车销量同比+7.3%至132.4万辆，新能源汽车销量同比+25.4%至40.4万辆(渗透率同比+4.4pcts至30.5%)；4Q25公司汽车销量同比+5.5%/环比+13.2%至40.0万辆，新能源汽车销量同比+13.5%/环比+6.0%至12.5万辆。我们判断，公司高端化战略持续显现(2025年单车ASP同比+2.7%至16.83万元)，并有望带动品牌价值稳步提升：1)坦克品牌：以Hi4-T和Hi4-Z两大混动架构实现全动力+全场景覆盖，用户群体持续拓宽，全新坦克500搭载Hi4-T和Hi4-Z双架构及舒适性配置，成功从硬核越野向“城市+轻越野”破圈。2)魏牌：“高山+蓝山”双旗舰组合持续发力，短期或受直营渠道投入加大影响存在利润波动，长期看好直营模式巩固品牌高端形象+加强用户连接、或带动销量进一步向上。  全球化纵深推进，归元平台或引领全新车型周期：2025年公司海外销量同比+11.7%至50.6万辆(占销量总量38.2%)，4Q25海外销量同比+33.4%/环比+25.9%至17.2万辆。我们判断，1)公司海外市场加速拓展，预计非俄市场有望贡献海外销量新增长，巴西工厂投产后或辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场；2)公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元”(兼容ICE、HEV、PHEV、BEV、FCEV五大动力形式，零部件通用化率超80%)、欧拉品牌也将基于全新平台战略重塑(主打高性价比+全
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