电力股爆发！2月27日早盘，赣能股份、豫能控股、华银电力三大牛股集体快速涨停，涪陵电力、甘肃能源大幅飙升。电力板块整体表现强势，电力ETF涨幅超过1.6%。消息面上，除了近日国家能源局公布新型电力系统建设能力提升试点名单(第一批)，还有一个非常硬核的逻辑出现。有消息称，中国AI调用量首超美国，四款大模型霸榜全球前五。而Token调用量背后就是电力和算力。其中，中国电价较低，可以通过Token调用量变相实现出海。Token调用量背后的电力逻辑2月27日早盘，电力股集体拉升，赣能股份3连板，华银电力触及涨停，豫能控股亦是秒板。这背后一方面与风格变化有关，另一方面与一则逻辑的演绎可能也密不可分。全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，2月9日—15日这周，中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token。2月16日—22日这周，中国模型的周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token。那么，这背后的电力逻辑究竟是什么？资料显示，电力是生产AI Token的“燃料”和主要成本。在AI大模型运营成本中，电力成本占比可达60%-70%，远超硬件折旧和网络成本。中国在电力方面又有非常显著的成本优势。中国西部（如内蒙古、甘肃）的绿色电力（风电、光伏）成本极低，约0.2/度—0.3元/度，而欧美平均约1元/度—1.5元/度。这意味着生产相同Token，中国的成本可能仅为欧美的1/5到1/4。利用中国廉价的电力生产Token，再通过API卖给全球用户，就构成了“电力不出境，高附加值数字服务出海”的盈利模式。这是“Token出海”的投资逻辑。有分析认为，Token是电力的衍生品，Token出海本质是电力出海。HALO交易亦有加持值得注意的是，近期全球流行的HALO交易（全称是Heavy Assets, Low Obsolescence重资产、低淘汰率）亦加持电力板块。HALO策略认为，AI技术正在颠覆软件、IT服务等轻资产行业，同时催生了对电力、能源、硬件等实体资产的巨大需求。投资者因此寻找那些拥有高壁垒实体资产且不易被技术淘汰的公司作为“避风港”。在近期研报中，中信证券根据不同行业的物理依赖度和监管/情
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