顺络电子  25年业绩基本符合预期，数据中心增长可期  业绩回顾 2025年归母净利润基本符合我们及市场预期 公司发布2025年年报：全年收入67.45亿元，同比+14%；毛利率36.6%，同比+0.1ppt；归母净利润10.21亿元，同比+23%；增长主要受益于数据中心及AI+应用、汽车电子等领域的高速增长。单季度来看，4Q25公司收入17.13亿元，同/环比+1%/-5%；毛利率36.3%，同/环比+1.8ppt/-0.5ppt；归母净利润2.52亿元，同/环比+21%/-11%；四季度环比略降主因消费电子需求平稳以及费用增加。2025年业绩基本符合我们及市场预期。 分应用领域看，25年信号处理收入23.7亿元，同比+5%；电源管理收入23.2亿元，同比+19%；汽车电子或储能收入15.2亿元，同比+38%；陶瓷、PCB及其他收入5.2亿元，同比-9%。 发展趋势 AI服务器与存储需求高景气，有望成为公司关键增长驱动。AI服务器渗透率及功耗持续提升，推高磁性元件需求及高功率密度、低功耗的要求，根据公告，公司已实现GPU、CPU、ASIC等芯片端供电相关模组类客户的全覆盖。同时，AI服务器与企业级eSSD拉动钽电容需求，公司凭借工艺平台多样性，与头部企业保持密切联系。展望2026年，我们看好数据中心电感再创高增长，钽电容和存储应用有望突破。 汽车电子受益智驾，有望延续增速。作为汽车电子磁性元件核心供应商，公司产品全面覆盖三电系统，并延伸至智能驾驶、智能座舱等应用。我们预计，在自动驾驶渗透率持续提升以及汽车电子国产替代趋势下，公司有望继续实现高于行业平均的增长。 持续向“方案解决与价值共创”演进，看好中长期成长。根据公告，公司已提前布局商业航天与低空经济等领域的高端电子元器件，在SOFC业务上进展顺利，为中长期增长奠定了坚实基础。 盈利预测与估值 我们维持2026年归母净利润13.56亿元，引入2027年归母净利润17.03亿元，当前股价对应26/27年P/E24.9x/19.8x。维持跑赢行业评级和目标价50元，对应26/27年P/E29.7x/23.7x，较当前股价有19.6%涨幅。 风险 消费电子需求不及预期；新产品导入和新市场拓展不及预期。  国瓷材料  拟收购澳洲牙科材料企业，促进全球化发展布局  公司动态 公司近
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