近期，“大宗商品超级周期”掀起全球投资狂潮，周期投资热度也直线上升。如何把握周期，做好周期股投资？需要避哪些坑？近日，券商中国记者采访了一位拥有超16年深厚周期行业研究背景、2年投资管理年限的基金经理——东方红资产管理的胡晓，与她聊了聊周期股投资，以及其他尚未被充分挖掘的顺周期机会。胡晓的研究生涯始于2009年，于2010年加入东方红资产管理，长期扎根于有色金属、公用事业、交通运输、钢铁、石油石化等周期板块的研究。2024年2月，胡晓升任基金经理，正式开启投资生涯。“周期股投资，与商品投资并不相同。”胡晓表示，周期股投资需要系统审视宏观经济周期、行业产能周期、企业经营周期和市场估值周期这四者的位置与关系。“这些周期交织在一起，偶尔会产生共振向上，那是最好的投资阶段；但大多数时候并非所有周期都同步向上。”在投资框架方面，胡晓坚信企业的内在价值根植于其持续创造自由现金流的能力。在她看来，自由现金流贴现模型是经过长期验证的有效定价体系。“投资的目的，在于寻找内在价值不断提升的企业，争取在价格低于价值时买入，高出时卖出。”“我一直在思考：在量化投资和被动投资高速发展的时代，主动基金经理的长期价值或者说能创造超额的地方在哪里？答案还是在于那些有别于市场共识的正确认知。长期来看，只有在定价不合理的地方，并且你看对了，才能赚到钱。而这也正是主动基金经理为投资者创造长期价值、提升持有体验的重要路径。在那些已经被市场充分定价的方向上，你获得的回报只会和市场波动一致，而且投资者往往有更好的投资工具可选择。”胡晓说。每一轮商品价格的大顶，都能看到替代需求大量涌现对于2025年以来有色金属等资源品板块的行情，胡晓认为，这背后是一个由全球流动性、不确定性加剧与长期供给约束共同驱动的系统性变化。“进入行情中后段后，整体是由市场流动性推动的。”胡晓分析道，更深层的背景在于全球不确定性加剧，这使得以美元定价的实物资产迎来重估。叠加疫情后全球供应链重塑带来的补库存需求，共同推升了资源品的价值中枢。“这是一个从2020年开始的大产业趋势。”她指出，以铜、黄金为代表的全球定价商品已步入强势周期，其核心支撑在于供给端的长期约束。“从2010年到2015年的价格下行，导致全球资源行业资本开支大幅萎缩。即便近几年价格上行，也难以快速刺激出有效的
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