政府引导基金回归产业本源。近期，深圳天使母基金推出“全面放宽返投”举措，在全国地方政府引导基金的返投机制改革中，率先打响了“第一枪”。回望2025年整个行业不难发现，从返投条件、基金期限、容亏容错，到注册地约束等关键环节，政府引导基金正在主动调整定位、转变角色，逐步告别过去以招商引资为核心的运作模式，真正向产业培育平台回归。政策导向与运作模式的根本性调整，也带来规模的收缩。母基金研究中心日前发布的《2025年中国母基金全景报告》显示，截至2025年年末，全国472家母基金总管理规模约4.02万亿元，同比下降11.92%；全年总投资规模5601亿元，同比下降15.47%。这是自《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称“国办一号文”）发布以后，行业发生的潜移默化的变化，这场由政策驱动、地方先行的改革，正在改写创投行业的底层逻辑。返投松绑 引导基金回归产业本源过去多年，“基金招商”是地方政府引导基金运作的核心逻辑，通过高比例返投要求、注册地约束吸引基金和项目落地。但久而久之，行政干预之下的基金返投压力、投资策略扭曲等问题日益突出。在日前召开的新时代母基金研讨会上，南沙产投总经理李雨桐表示，早期政府引导基金1.0模式下，市场化普通合伙人（GP）备受煎熬——政府引导基金对市场化基金管理人提出的全方位招商服务，干预了他们正常的投资策略，甚至不得不往当地投一些不那么优质的项目。这种模式在2025年迎来转折。“国办一号文”明确引导基金功能转型，各地迅速跟进调整。深圳天使母基金率先全面取消强制返投，将前置硬约束改为后置激励：达到一定落地效果可享受让利与回购优惠，未达标则不享受额外激励。“在全国统一大市场背景下，传统基金招商逻辑已难以为继。”深圳天使母基金总经理李新建表示：“政府引导基金应回归‘引导’定位，而非主导市场。经济下行阶段政府引导基金可以阶段性托底，但长远来看，必须撬动社会资本，专注科技创新与产业培育，而非简单的招商引资。”据记者梳理和观察，在“国办一号文”的政策导向下，地方政府引导基金的返投规则出现三大变化：一是一些地区的硬性返投倍数普遍从2倍左右降至1倍左右；二是一些地方不再简单以企业注册地作为判断标准，而是将产业合作、研发中心落地、产业链协同等因素纳入统计范围；三是取消GP本地注册限制，全国择优遴选管理人。李雨桐也透露，广
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