记者 吴少龙今年以来，曾是中国新经济企业境外上市标配的红筹架构明显降温。Wind统计数据显示，截至4月8日，41家港股上市的公司中，属红筹架构的仅有两家，占比不足5%。而在2025年，这一比例尚有约三成。从“首选通道”到“审慎例外”，红筹架构地位逆转的背后，是境外上市备案制全面落地、数据安全治理纵深推进、A股注册制成熟与H股全流通落地等多重因素影响，红筹赖以存续的制度红利被大幅压缩。红筹降温：从标配到例外红筹架构的核心特征清晰明确：企业注册于开曼、英属维尔京群岛等离岸属地，核心资产、主营业务与经营团队扎根境内，最终登陆香港等境外资本市场，与境内注册境外发行的H股模式形成明显分野。而可变利益实体（VIE）协议控制架构，更成为红筹突破政策壁垒、实现跨境融资的关键创新。“今年我们几乎不再建议企业新设红筹，已有红筹架构的项目，多数在启动备案前就转向拆除，改报H股。”华南一投行相关负责人向记者直言，红筹上市的窗口期明显收窄，监管导向已十分清晰，“过去企业一上来就问怎么搭红筹，现在先问能不能不走红筹”。企业对红筹的态度，已从“趋之若鹜”转向“谨慎回避”。市场数据印证这一趋势，据瑞恩资本统计，截至3月18日，在港交所递表的186家企业中，拟以红筹模式申报的仅27家，占比仅14.5%；选择H股上市的企业多达154家，占比高达82.8%。备案数据更具指向性：今年以来，仅有群核科技1家红筹企业获批备案，而2025年同期这一数字为超过20家。中介机构业务重心同步转向。记者调查发现，多家头部中介机构已全面收缩传统红筹搭建业务，将核心资源与人力转向H股上市辅导、红筹架构拆除、红筹企业回归、CDR发行等合规服务。红筹业务的收缩，倒逼中介机构提升合规专业能力。监管层面，红筹企业已进入“穿透式合规体检”阶段。天达共和律师事务所上海办合伙人姜璐璐接受记者采访时表示，根据监管部门过往针对境外上市企业备案问询，红筹企业的监管重点主要包括：创始人等自然人股东返程投资是否按规定办理了外汇局“37号文”登记、返程投资过程的合规性、境内投资者翻红筹过程中境外投资等合规问题。“这些都是企业向证监会申请上市备案所必须具备的合法性前提，通过上市备案阶段穿透式核查，促使企业从设立之初就关注到这些红筹企业特色风险问题。”姜璐璐表示，随着监管口径变化，可能有越来越多的企业选择H股上市，那么
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