曾经的“生鲜商超第一股”永辉超市，仍在亏损泥潭中艰难跋涉。根据公司近期披露的业绩快报，永辉超市2025年实现营业总收入535.08亿元，同比下滑20.82%；归母净利润亏损25.50亿元，扣除非经常性损益后亏损33.99亿元，亏损幅度较上年显著扩大。其中仅第四季度单季亏损便达到18.40亿元，成为全年业绩的主要拖累。拉长时间维度看，永辉的经营颓势已延续多年。2021年以来，公司营收从超910亿元一路下滑至2025年的535亿元，规模近乎腰斩；同期净利润连续五年为负，2021至2025年累计亏损已接近120.5亿元，成为A股商超板块亏损最为严重的企业之一。在消费复苏、行业分化的大背景下，永辉的持续失血，不仅是自身战略摇摆、效率偏低的集中体现，更折射出传统大卖场模式在电商冲击、渠道变革、成本高企多重压力下的生存困境，而轰轰烈烈推进近两年的“胖东来模式改造”（下称“胖改”），至今仍未扭转业绩颓势。亏损巨额亏损背后，是门店收缩、资产减值与主业盈利能力的持续弱化，而“胖改”与关店带来的巨额一次性支出，进一步放大了业绩压力。为应对经营压力，永辉2025年关闭低效门店381家，同步对超300家门店进行深度调改，由此产生的租赁违约、资产报废、员工安置等一次性支出超过12亿元，直接吞噬当期利润。其中，门店调改产生的一次性费用达8.4亿元，闭店带来的税前亏损达3.33亿元，两项合计对税前利润的冲击接近11.74亿元。更为严峻的是资产负债结构的持续恶化。截至2025年三季度末，永辉资产负债率已攀升至88.96%，总负债规模接近281.3亿元。高企的负债水平叠加主业亏损，使得公司偿债压力与再融资空间持续收窄，现金流与抗风险能力显著削弱。生鲜作为永辉的核心优势品类，近年来也逐渐失去竞争力。线上补贴、行业价格战与供应链效率不足共同挤压公司盈利空间，综合毛利率持续下行，毛利额大幅收缩。而租金、人力、物流等刚性费用居高不下，其线上业务投入未能形成有效规模效应，最终陷入“增收无力、减亏艰难”的被动局面。即便在推进“胖改”后，公司整体盈利模型仍未得到根本性改善，高投入的转型举措未能转化为同店销售与盈利能力的持续提升，反而进一步推高费用，形成“越改越亏”的循环。掉队与永辉持续亏损形成鲜明对比的是，国内商超行业正呈现明显的结构性分化，头部企业与区域零售商相继走出低谷，实现
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