发布研报称，家居行业从1.0时代迈向2.0时代，从“成长性赛道”到“地产后制造赛道”的转移，由地产、品类渗透率、渠道结构、公司市占率等因素共同决定。作为后行业，与商品房销售、竣工面积高度相关。2021年起大宗业务模式受损严重。整装大店、社区店、适老店、旧改店等新兴家居场景不断涌现，卖产品到卖解决方案成为新的流量入口，设计成为重要驱动力。主要观点如下：从“成长性消费赛道”到“地产后周期制造赛道”，家居板块估值中枢下移回顾近10年家居板块估值水平变化，2017年板块整体估值为44x，为历史高点，后估值中枢持续下移，于2024年板块PE触及历史低点19x，2025-2026年估值略有修复，但仍处于历史近十年30-40%分位。从2017年至2026年，家居板块估值差距的本质，是家居行业从1.0时代迈向2.0时代，从“成长性赛道”到“地产后制造赛道”的转移，由地产、品类渗透率、渠道结构、公司市占率等因素共同决定。地产周期：从“正向推动”到“负向拖累”家居行业作为后行业，与商品房销售、竣工面积高度相关。2017年：2015-2017年，政府加大发行抵押补充贷款，推动棚改货币化安置，2017年商品房销售数据。家居滞后地产销售1-2年，业绩确定性高，房企集中度加速促进家居企业积极发展大宗业务。当前：2017年后，行业步入严调控。2022年起，销售面积持续下滑，2025年较2017年下降48%，竣工端持续承压，进一步传导至家居。此外，2021年起，上游地产客户债务危机导致应收账款坏账，家居公司大宗业务模式受损严重。渠道结构：从“卖场红利”到“流量碎片化”2017年：者信息来源相对单一，居然之家、等知名KA卖场是家居的核心渠道与场景，扎根卖场、经销商为主、直营店为辅的渠道模式是家居行业主流，成交流量中的80%以上来源于卖场自然流量，经销商获客相对简单高效。家居公司年净增门店400-1000家，下沉三四线城市，享受渠道空白红利。当前：一方面，各类前置流量入口(社群营销、小区获客、互联网获客等)对家居卖场、实体门店造成较大冲击，门店已不像以往可以作为单一的显性流量入口，流量趋于多元化，行为趋于碎片化。2024年起家居公司年新增门店数据由正转负。另一方面，整装大店、社区店、适老店、旧改店等新兴家居场景不断涌现，卖产品到卖解决方案成为新的流量入口，设计成为重要驱动力。风险提示：行业竞争加剧的风
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