发布研报称，胰岛素市场在经过两轮集采后已经重回增长轨道，同时集采扩大了胰岛素的医疗机构覆盖范围并提升了用药渗透率，为后续产品结构的进一步迭代升级奠定了基础。以icodec/icosema为代表的胰岛素周制剂药物具备显著的依从性优势，国内商业化进程进展顺利，有望带动国内胰岛素产品结构进一步升级。集采常态化背景下，创新属性强、竞争格局好的制剂品种有望为企业贡献更大的价值量，建议持续关注相关国产新药对应的投资机会。主要观点如下：集采推动国内胰岛素渗透率提升，市场规模自2024年起重回增长通道胰岛素首轮集采中选结果于2022年5月开始实施，对国内胰岛素市场产生深刻影响：1)量/价：首轮胰岛素专项集采中选产品平均降价48%，大幅提升了用药可及性，集采前全国公立医疗机构胰岛素年用量约2.5亿支;集采后，中选胰岛素22个月用量达6.5亿支，平均年用量约3.5亿支，提升近40%;2)规模：受降价影响，2022/2023年中国胰岛素市场规模约214/187亿元，同比下滑21%/12%。自2024年起，随着集采降价对胰岛素用量的拉动，以及集采接续后价格体系的进一步稳定，国内胰岛素市场规模重新恢复增长，2025年国内胰岛素市场规模约206亿元。接续集采自2024年5月执行，规则优化后胰岛素价格体系有望保持稳定，考虑到胰岛素的刚需属性，未来随着我国人口年龄结构的变化、药物渗透率提升等因素，我国胰岛素市场规模有望保持持续增长。非集采产品支撑胰岛素龙头集采期业绩，创新品种商业化价值亟待重视占据我国胰岛素市场近半规模，由于价格体系的调整以及集采报量的调整，其集采范围内产品销售收入自2020年的110.13亿丹麦克朗下滑至2025年48.58亿丹麦克朗，同比减少56%;但得益于德谷门冬双胰岛素、德谷胰岛素利拉鲁肽及依柯胰岛素等3款非集采产品的快速放量，其2025年国内胰岛素业务收入规模相较于2020年峰值仅下滑10%。首轮集采前，德谷门冬双胰岛素、德谷胰岛素利拉鲁肽均为同类型药物国内上市唯一产品，未纳入集采。2025年上述两款产品国内销售收入分别为29.64亿、17.92亿丹麦克朗，非集采胰岛素产品占国内胰岛素收入51%。接续集采执行至2027年底，竞争格局是产品是否纳入集采的关键因素，胰岛素企业创新品种的价值亟待重视。 icodec/icosema开启胰岛素周制剂时代，关注国产投资机会1)ico
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