2026Q1中美大模型迎来密集迭代，模型能力进展加速。Coding和Agent领域成为主战场，Anthropic持续斩获SOTA溢价，或为最大赢家；国产模型则依托性价比优势持续扩大Token份额，形成差异化竞争。展望26Q2,5~6月有望成为下一轮模型密集迭代窗口期，Long Horizon Agent和多模态料将成为新的Scaling方向，谷歌Veo 4、GPT-6、Minimax M3、Kimi K3等模型值得重点关注。我们建议聚焦三条主线：1）头部模型公司及相关云厂商：下游需求爆发带来Token指数级增长以及量价齐升机遇；2）模型和应用一体化的公司：在AI应用渗透加速的背景下，更易形成模型研发-算力（核心股）投入-商业变现的闭环；3）算力产业链标的：模型迭代支撑算力需求景气，海外算力叙事或重回乐观。26Q1复盘：模型能力进展加速，Token定位与定价逻辑显著分化。一方面，海外高端模型以能力优势享受SOTA溢价。Anthropic凭借在Coding的深度布局，或为本阶段最大赢家；Gemini 3.1、GPT 5.5则分别在多模态和综合能力上建立差异化优势。另一方面，国内模型则以高性价比实现错位竞争，GLM-5.1领跑开源模型，DeepSeek V4、Qwen 3.6 plus、Minimax M2.7、MiMo-V2、Kimi K2.6、Seed 2.0等多款产品已跻身全球第一梯队；此外HappyHorse等AI视频生成模型亦有突破。我们预计本轮技术迭代后，中美模型整体差距仍维持在6个月左右。26Q2展望：Test Time Scaling方向延续，5~6月为下一轮技术迭代窗口。技术层面，Long Horizon有望延续Test Time Scaling Law，进一步打开模型智能上限。GLM 5.1已可完成连续8小时长程任务，Minimax M2.7亦开启自我进化探索；据罗福莉在中关村论坛的分享，模型连续工作时长有望从当前1~2天演进至3~4天，最终迈向自主进化。多模态方向同步推进，Google、Minimax等加快布局，多模态数据的融入，叠加多模态理解对生成的协同效应有望系统性提升模型综合能力。时间节点上，5~6月为下一轮技术迭代窗口，其中5月20日谷歌I/O大会为关键观察点，Veo 4、GPT-6、Minimax M3、Kimi K3等
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