双良节能（600481.SH）近日披露了2025年年度报告。在全球氢能产业“东涨西退”、光伏行业经历底部震荡、节能装备市场因工业投资放缓而整体承压的复杂背景下，公司的经营重心进一步向“质量优于规模”倾斜，一些财务指标也出现了边际改善。其中，经营活动现金流量净额转正至20.22亿元，归母净利润亏损同比收窄47.71%至-11.16亿元。现金流的回暖与资产减值压力的减轻，是这份年报中颇受关注的两处变化。现金流回正，营运效率有所改善先看现金流。这是本期财报中变化较为明显的一项。2025年，双良节能经营活动现金流量净额为20.22亿元，而上年同期为-102.68万元，回正幅度不小。公司在年报中给出的解释是，亏损同比收窄叠加货款回收加快，共同推动了这一变化，也从一个侧面反映出营运资金周转效率正在回升。利润方面，归母净利润亏损同比减少了逾10亿元，扣非净利润的改善幅度约47.21%。与此同时，前期受光伏周期拖累较重的资产减值损失，同比收窄了67.10%，降至3.38亿元，存货和固定资产的减值计提压力明显减轻。主业“压舱”，出海带来结构性变化再看业务。公司全年营收75.65亿元，同比下滑41.98%，主要是受光伏产品价格波动和还原炉交付节奏的影响。不过，营收收缩的同时，收入结构也在调整，这让盈利端反而显出一些韧性。其中，节能节水板块全年营收27.23亿元，毛利率同比微增0.92个百分点至27.72%，继续扮演着利润“稳定器”的角色。这一成绩来之不易：年报显示，2025年受宏观经济承压及工业投资节奏放缓影响，溴化锂机组传统应用场景新增需求明显不足，行业市场规模同比下滑了14.2%。海外市场的变化也值得留意。全年外销收入同比增长8.35%，外销毛利率则提升了7.28个百分点，达到35.77%。旗下冷却系统公司年内中标订单23.15亿元，其中海外订单6.05亿元，创了历史新高，业务覆盖纳米比亚、墨西哥等12个国家，同年还入选了国家级专精特新“小巨人”企业名单。此外，溴冷机与换热器在数据中心、CCUS、核电等场景的订单也有拓展，在传统工业领域需求放缓的背景下，一定程度上对冲了下行压力。换热器方面，根据GlobalMarketInsights研究数据，2025年全球热交换器市场规模为187亿美元，同比增长8.1%，CCUS、核电、半导体制造等高端领域的需求
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