青岛啤酒中信建投证券——吨价重回提升，盈利能力继续提升核心观点25年行业受“禁酒令”影响，旺季销量表现疲软，餐饮行业持续弱复苏。青啤销量表现稳健，公司加强对新零售渠道拓展并积极探索非品类，当前中高端产品占比持续提升，经典、白啤等核心大单品为引领增长，26Q1吨价重回增长通道，利润表现超预期，高端化仍有空间。关注后续旺季表现&餐饮渠道恢复，高端化仍在途中。25年青啤分红率约70%，H股红利属性较强，分红率未来仍有提升空间，估值回落至低位，底部配置价值凸显。事件公司发布2026年一季报公司2026Q1实现营业收入102.85亿元(-1.54%)；归母净利润18亿元(+5.23%)，扣非归母净利润17.06亿元(+6.42%)。简评中高端占比提升，吨价重回增长量方面，公司26Q1实现销量220.2万千升(-2.61%)，其中主品牌实现销量138.1万千升(+0.44%)，中高端以上产品实现销量104.2万千升(+3.07%)，中高端以上产品销量占比提升2.61个百分点至47.32%。公司以经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升，我们预计Q1经典系产品中低单量增、白啤高单增长、纯生仍在调整。价方面，26Q1公司平均吨价为4671元/千升(+1.10%)，吨价重回增长，主要系结构提升。公司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠道，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量继续保持快速增长。公司以高质量发展为引领，聚焦市场区域特点精准发力，以差异化策略推动区域市场协同发展；同时积极开源节流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。吨成本延续改善，盈利能力继续提升成本端，公司26Q1平均吨成本为2674元/千升(-0.81%)，成本改善主要系公司优化成本管理，Q1麦芽和玻璃瓶成本下降，以及铝罐已锁价，对整体采购成本影响较为可控。26Q1毛利率、净利率同比变动+1.11、+1.18个百分点至42.74%、17.82%。26Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-1.03、+0.30、+0.32个百分点至11.50%、3.49%、-0.70%，提费效成果显著，公司盈利能力持续提升。关注餐饮复
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