智通财经获悉，华尔街对超大规模数据中心运营商的资本支出越来越感到紧张。四大超大规模数据中心运营商亚马逊(AMZN.US)、微软(MSFT.US)、Alphabet(GOOGL.US)和Meta(META.US)2024年的总资本支出略高于2000亿美元。按目前趋势，两年后这一数字将接近7000亿美元。这四家公司的自由现金流去年合计降至2000亿美元，低于2024年的2370亿美元，主要消耗在了数据中心的建设上。投资者们不禁要问：如果经济形势逆转，这些支出将会如何变化?历史从一个意想不到的来源提供了部分答案。1930年，当时的电信霸主AT&T(T.US)正处于其历史上最大规模的私人基础设施建设期，每年的建设费用高达5.85亿美元，这在当时几乎是不可想象的天文数字。即便随后遭遇了史上最严重的经济大萧条，在GDP崩溃和失业率激增的极端环境下，贝尔系统也从未停止过它的建设脚步，甚至在1929年至1942年间从未间断过每股9美元的股息支付。这种抗周期性的行为并非源于对利润的乐观，而是基于一种垄断逻辑的生存本能：作为网络效应的化身，贝尔系统一旦停止扩张，其存在的合理性与护城河将立即瓦解，因此持续建设成了维持其系统运转的唯一选择。这种停下比继续更危险的结构性逻辑在今天的AI军备竞赛中得到了精准回响，巨头们的行为正从积极增长转向防御性投入。亚马逊首席执行官安迪贾西近期对AI机遇的描述本质上并非一份增长报告，而是一份竞争风险声明，即在当前的技术爆发期，被甩开的风险远大于过度投资的成本。目前，这五大巨头(加入甲骨文后)的资本支出自2023年中期以来保持着年均72%的惊人增速，其开支总额已占据美国GDP的2.2%。这种投入已经不再是优化现有业务，而是为了在未来的数字化版图中占据类似于当年电信基建那样的核心枢纽地位。然而，现代超大规模计算中心与当年的贝尔系统相比，面临着更为严峻的财务折旧考验。AI资产的贬值速度极快，硬件设备通常以每年20%的速度折旧，这意味着到2025年，仅年度折旧费用就可能吞噬掉这些公司的全部利润增长。自由现金流的账面状况正在恶化，但支出承诺并未改变。不同于当年拥有政府特许经营权和固定回报率保障的贝尔系统，今天的科技巨头们处于一个完全开放的、涉及多方博弈的全球化奥利格垄断市场。在面临关税波动、利率不确定性以及疲软的股市情绪时，这些公司虽然在指
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