发布研报称，随着危机持续演绎，的替代需求增长，供需格局改善，煤价弹性较强的企业有望率先受益。油气价格高位情况下，重点投资的企业，其部分利润有望提升，增厚公司业绩。煤电联营模式将有效抵御波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值。成长型企业值得关注，此外还有钾盐、钼矿增量。主要观点如下：行业2025年年报及2026一季报陆续公布，由于煤价下跌的影响，板块业绩存在不同程度的下滑2025年行业合计收入11512亿元，同比-15.2%;实现归母净利润1061亿元，同比-27.5%。2026年一季度，煤价同比仍略有下滑，行业整体继续承压。2026年Q1行业实现经营收入2800亿元，同比+0.4%;实现归母净利润270亿元，同比-5.7%,该行发现部分企业业绩同比改善，比如、、、等。2025及2026Q1复盘2025年初煤价延续2024年末的下降趋势，尤其是在暖冬、水电高发、安监趋缓以及贸易战的背景下，价格持续下降，部分煤矿出现“以量换价”的局面，股价也随之下探。7月局发布针对超能力生产核查的通知，生产端“以量换价”的现象开始有所收敛，同时夏季高温持续，煤价开启上涨，进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点，股票价格也随着煤价抬升。2026年一季度，在上涨开始乏力，煤价出现阶段性回调，但随着印尼限产、美伊冲突、国内产量释放不明显、需求明显好转的背景下，3月煤价开始提升。未来展望当前油气价格仍高位运行，而国内用电需求较强，同时库存处于低位，一旦夏季补库开启，2026年价格将具备较强的向上动能。对于板块而言，该行认为目前板块具备较强的投资性价比，未来地缘冲突发酵带来的弹性也将有所提升，2026年煤价中枢提升趋势基本确定，地缘冲突或许带来价格再度提升。此外，2025年业绩可以看出，长协占比较高的、业绩稳定性较强;根据一季报，下滑幅度较小，该行认为煤电联营企业或许能够对冲业绩，也有望在2026年下半年成为投资主线。风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。
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