投资要点【1】全球秩序重构：乱是新常态，中国资产的确定性优势正在凸显。全球秩序正处于深刻重构阶段，国际政治、经济与安全格局的不确定性显著上升，乱是未来较长时期内全球资产和投资决策必须面对的新常态。即便部分地缘冲突在短期内出现缓和，世界也很难重新回到过去相对稳定、低摩擦的安全世界，新的摩擦点仍可能持续出现。1）从全球经济力量变化看，多极化趋势正在加速推进，制造业重心的转移，意味着全球产业链和资源配置格局正在发生变化。2）从安全环境看，全球军费支出呈现上升趋势，地区冲突和国家间冲突数量也处于较高水平。传统全球化秩序下以效率优先为核心的分工体系，正逐步让位于以安全为核心的新体系。乱的新常态中，传统安全资产的安全性在下降，全球资金需要重新寻找新的安全感和新的确定性来源。1）美债、美元等传统安全资产的无条件避险属性正在弱化，关税冲击以及战争冲击等事件中，美债已不再呈现稳定的避险属性，甚至出现上行。2）全球资金对单一安全资产的依赖正在下降，资产配置多元化需求正在上升，2018年以来全球央行储备中美元占比不断下降。在全球乱局中，中国资产展现出较强韧性。1）能源结构多元化，尤其是可再生能源消费占比持续提高，增强中国抗冲击能力。2）2018年以来每一次全球性的供应冲击，都在放大中国制造业在全球的领先优势。在外部供应链因地缘冲突、能源价格波动或物流中断而承压时，中国制造业的生产稳定性、成本优势和产业配套能力更加突出。3）中国当前通胀水平处于相对低位，后续宏观政策仍有较大的逆周期调节空间。4）地缘冲突虽然会带来短期市场扰动，但也可能推动全球资金重新审视中国资产的相对价值。【2】海外流动性环境：依然宽松，下半年美联储降息预期有望回摆，资金继续从美国流向非美。海外流动性环境并未因地缘冲突和油价冲击而发生根本性逆转。回顾上世纪70年代以来5次战争推升石油价格时期，美联储并不一定会加息。政策反应最终取决于对经济周期位置、就业、产出缺口以及通胀预期是否失控的综合判断。2）与2022年俄乌冲突不同，本轮冲击前美国通胀压力相对可控，美国经济和通胀对于油价的敏感程度有所降低。下半年，高债务率和K型经济制约以及中期选举扰动下，美联储降息预期有望回摆。1）美国劳动力市场新增就业持续走弱，尤其低收入群体工资增速下行更明显。高利率的挤压也最先影响到低收入群体，低收入家庭的抵押贷款逾期率已经回
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