发布研报称，2025年以来市场交投活跃度不断攀升，但券商板块明显跑输大势，当前PB仅为1.3倍，与向好的基本面预期形成鲜明反差。横向比较来看，2026年4月末券商板块指数相当于最近一次区间约为3400点附近，差距约20%左右。券商板块往往承担着“春江水暖鸭先知”的领涨角色，但如今市场已步入“仲夏”，券商的估值依旧处于"冰点"，该背离或将难以持续。投资建议：一花独放不是春，百花齐放春满园。第一梯队(优先配置)：低估值头部综合券商(中信(600030.SH)、中金(601995.SH)、华泰(601688.SH))，依托强综合实力，受益行业集中、及政策红利，估值修复空间充足。第二梯队(弹性配置)：高性价比、ROE 改善明确的特色券商(广发、兴业、东方)，财富管理、资管、投行跟投等轻资产业务占比高，弹性显著。主要观点如下：根据策略团队构建的“基于订单拆分的资金行为刻画”，分析机构与散户对板块的定价权。自2024年9·24行情以来，影响券商板块的资金定价行为显著分化：1)2024年9月的板块大涨主要由机构净买入贡献，散户行为相对滞后，在2024年10月至12月间持续买入;2)2025年4月市场低点至2025年8月期间的板块同步市场上涨的行情呈现机构买入但散户卖出的特点;3)2026年以来，券商板块的持续抛压主要来自散户，机构的净买入量在1Q26并不明显，但在4月以来有逐步加速流入的迹象。股东视角：从股东户数变化可观察增量资金的边际贡献。复盘来看，A股上市券商的股东户数常随股价上涨而快速增加。这背后可能有两层逻辑：1)券商的盈利模式与资本市场表现直接挂钩，逻辑简单清晰，对散户投资者有较强的吸引力;2)股东户数的增加虽然从筹码角度意味着分散化，但这往往被视作市场人气和关注度提升的标志。对比了4Q25至1Q26末A股上市券商期末股东户数变化与期间(2025.01.01至2026.03.31)股价涨跌的关系，区间平均股价涨跌幅和区间整体股东户数变化增速分别为-14.6%和-13.4%，除个别券商外，绝大部分A股券商的区间股价涨跌与股东户数变化匹配良好。从户均市值与总市值关系看，不同公司定价权分化显著，A股券商股东整体呈现“头部机构化、中部均衡化、尾部散户化”格局。业绩视角：“慢牛”预期引导下，宽基ETF的大额赎回拖累券商板块权重股的投资热情。市场对于“慢牛”逻辑
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