硅基向左，碳基向右；资本通胀，人力通缩。文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天总量视角下的美国经济仍有韧性，但硅基通胀与碳基通缩的裂口正在拉大AI承担着美国更高的宏观系统重要性。AI压低的是部分人力资本价格，但推高了算力（核心股）、电力、数据中心、半导体（核心股）设备等开支成本。AI并非简单带来全面通缩，而是造成人力资本通缩、算力资本通胀。这种结构分化，使联储在货币政策上犯难：总量数据不允许宽松，结构数据又不支持紧缩。当下降息不可取，加息更不可取的状态，正是联储当前最难的地方。过去几年，美国经历疫情、俄乌战争、关税战、中东战争，这四次供给冲击都不是联储能（核心股）决定的。沃什任内的联储不会更独立，反而可能在总统压力和市场压力之间更加被动。鲍威尔做不成的事，沃什也未必能做成，因为这些问题不是单靠货币政策框架能解决的，而是涉及财政主导、分配结构、增长转型、政府改革和科技进步。一、硅基通胀与碳基通缩算力（核心股）芯片、电力基建、数据中心、半导体（核心股）设备这些与AI相关的资本开支呈现出极高的增长斜率，推升了相关领域的实际需求并显著体现在进口价格压力。AI相关货物占美国进口的比重已从2023年的14.6%翻升至22.7%，所对应的绝对规模接近翻番（2025年全年超过6500亿美元）；而与AI不相关的货物进口几乎没有增长，甚至在2025年抢进口效应消退后出现趋势性下行。资本开支、Token消耗量与AI企业To B业务收入正以更短周期形成循环，代价是美国AI核心产品进口价格(IPI)指数快速拉升。过去一年间，其同比增速从最低点的3.3%回升至9.4%，12个月内上行了12.7个百分点。尤其是考虑到电子产品的摩尔定律，这种对抗趋势的硅基通胀所对应的相关需求增长比价格产生的斜率更加陡峭。接任鲍威尔的下一任联储主席沃什提到AI可以提高生产率，进而带来通缩，因此可以为继续降息提供理由。如果用AI通缩作为降息理由，就必须说明：AI带来的效率提升何时超过算力（核心股）和电力资本开支带来的价格压力，何时能够从局部技术部门扩散到整体经济，但这条传导链条短期并不清晰。近年来有一个反复传播的观点：生产力的提升往往都是后视的这既因为经济数据需频繁修正，又因为对生产关系变化的理解需要时间。前联储主席耶伦曾经提过，如果把1995年第四季度作为生产力趋势性变化的观测点，直到三年后的1998年
=*=*=*=*=*=
当前为第1/3页
下一页-
=*=*=*=*=*=
返回新闻列表
返回网站首页