来源：华泰睿思核心观点当前港股仍面临两大外部考验。一方面，原油供给冲击的影响接近集中释放临界点；另一方面，通胀预期推升全球国债利率，且货币政策应对供给冲击具有局限性。而在内部，南向资金仓位依然需要出清。去年10月至今南向对恒科仓位不降反升，4月ETF流入虽然减缓，但超低配比例依然维持高位。4月以来市场呈现非港股通股票表现更好，港股通关闭期间市场表现更好和ADR表现强于港股的特征，或都反映出南向仓位仍需出清，如我们在《如何看待恒生科技未来走势？》中指出的情况。目前市场已在磨底，但持续性的指数反转需要具备仓位+催化剂（消费及AI发力）条件。在此背景下我们建议以盈利端确定性应对估值和流动性逆风，沿现金流确定性与产业趋势确定性两条主线布局。现金流端，重点持有油气、煤炭（核心股）、铝等资源品及红利低波品种；产业端，AI链仍是中期主线，但短期海外扰动加剧，可对浮盈较厚的科技板块适度止盈，等待更佳吸筹时机。基本面：半导体（核心股）趋势延续，互联网边际转弱，油气边际弹性居前截至5月15日，港股非金融彭博预期未来12个月盈利（简称盈利预期）近4周上修 1.3%，近1周上修0.7%。重点板块中，汽车上修趋势强势延续，近4周上修 8.2%，近1周上修 0.1%，恒科近4周上修1.1%，但近1周小幅下修 0.4%，主要受互联网拖累（近1周下修 0.7%）。创新药维持上修，近4周上修2.9%，近1周上修 0.3%。行业层面，半导体（核心股）仍是盈利上修动能最强且宽度居前的方向（近4周+13.3%/近1周+3.3%）。硬件设备近4周上修3.1%，近1周上修2.2%，趋势强化。有色金属（核心股）近4周上修幅度大（+10.9%），铝仍是近4周上修幅度较大的细分品种。石油石化近1周上修 4.0%宽度尚可，与油价阶段性反弹有关。资金面：外资及南向均转为净流入截至5月15日，港股非金融彭博预期未来12个月盈利（简称盈利预期）近4周上修 1.3%，近1周上修 0.7%。重点板块中，汽车上修趋势强势延续，近4周上修 8.2%，近1周上修 0.1%，恒科近4周上修 1.1%，但近1周小幅下修 0.4%，主要受互联网拖累（近1周下修 0.7%）。创新药维持上修，近4周上修 2.9%，近1周上修 0.3%。行业层面，半导体（核心股）仍是盈利上修动能最强且宽度居前的方向（近4周+13.3%/近1
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