AI、地缘政治、政策节奏共同扰动经济节奏。文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐在一季度经济开门红后，4月经济数据明显走弱，4月工增、服务业生产指数分别回落1.6、0.7个百分点至4.1%、4.3%，以此估算4月GDP同比增速回落至4.1%，低于一季度5%的GDP增速。从需求端来看，涨价挤出需求和政策退坡是造成4月经济增速走弱的主要原因。在居民消费能力尚未显著改善时，涨价正在挤出本就偏弱的居民消费。4月社零回落1.5个百分点至0.2%，其中商品零售同比-0.1%，刷新23年以来新低。除居民收入偏弱、以旧换新退坡等因素导致的商品消费增速下滑外，涨价正在侵蚀居民的消费能力，挤出居民的消费需求。一方面，地缘冲突导致的高油价既压制了燃油车的使用，也冲击了燃油车的购置需求。随着油价持续上行（4月95号汽油均价同比+18.5%），居民或主动减少了燃油车的使用，以减轻油价上涨带来的压力，4月石油及制品零售同比不升反降，同比下滑6.5%。同时，高油价下，4月燃油车销售同比下滑37%，环比下滑33%，拖累乘用车销售同比下滑21.5%，对应4月社零口径下，汽车销量同比下滑15.3%，拖累社零1.5个百分点。另一方面，
AI
投资热潮拉动的相关商品涨价挤出了电子类商品的消费需求。受存储、有色相关商品价格上行影响，手机、电脑、空调等相关商品纷纷调价，
4
月通信工具、家用器具
CPI
环比分别上涨
0.5%
、
0.2%
。受此影响，
4
月文化办公用品、家用电器和音响器材、通讯器材零售环比分别下滑
29
、
17
、
30
个百分点，显著低于季节性水平。在去年以旧换新的高基数下，商品同比分别回落
21.9
、
10.1
、
21.1
个百分点至
-6.9%
、
-15.1%
、
6.2%
。政策退坡与投资内生动力偏弱则导致投资增速再度转负。在经济内生动力尚未明显好转，政策追求开门红的情况下，近年来，固投均高开低走。26年初固投在V型反转后，随着政策降温，再度走弱，4月固投单月同比增速大幅回落11个百分点至-9.4%，其中房地产（核心股）、基建、制造业投资同比分别回落至-20.1%、-4.9%、-4.3%。基建走弱或与政策力度下滑、资金腾挪向清欠工作、政府债
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