华创证券发布研报称，地缘变量重新构建石油贸易格局，俄乌冲突开启了石油贸易路线重构1.0，中东冲突或开启重构2.0。行业补库需求或长达1年以上;进口渠道多元化;合规市场长期需求逻辑预计不断走强。从VLCC船队方面，近期新下订单来看，大部分排期已至29-30年，因此29年之前VLCC新增运力弹性有限。该行继续强推原油运输核心标的：(600026.SH，01138)、(.SH)，推荐成品油运输核心标的(.SH)。华创证券主要观点如下：需求：石油“安全焦虑”下的贸易格局或趋势性变化近年来地缘冲突持续冲击全球石油贸易格局，原有基于成本与效率最优的运输网络被打破，需纳入地缘变量重新构建，俄乌冲突开启了石油贸易路线重构1.0，中东冲突或开启重构2.0。需求变化1-量：从补库到扩库。1)补库需求或长达1年以上。3月海湾地区以外库存大幅下降2.05亿桶，据此线性推演，至5月底则达6.2亿桶;若届时冲突缓和，全球开启补库进程，100-400万桶/天补库速度假设下，补库时间最短约154天，最长为1.7年。2)中东冲突引发的危机或启示各国提高原油库存水位。该行测算，中美欧日韩印，若其总库存每提升10%，对应3.5亿桶原油增量;若其库存可用天数均提升至90天，则对应补库量为21.7亿桶，假设200万桶/天的补库速度，则补库为3年。需求变化2-距：进口渠道多元化。该行测算，若中日韩印四个国家库存可用天数提升至90天，中东运量进口占比下降至39%~49%区间，美湾、西非、南美份额等比例提升，则对应17332亿吨海里需求增量，以25年为基期增速为15.8%。需求变化3：合规市场：长期需求逻辑预计不断走强。全球原油增产提振运输需求，OPEC+较此前三轮减产前，仍324万桶/天的潜在增产量，占2025年全球海运量比重约8%。随着制裁执法力度持续升级以及地缘政治因素持续扰动，“黑油转白”逻辑或持续兑现。供给：格局、老船与交付1)格局最强逻辑：长锦商船大举扫货VLCC市场改变行业，最大集装箱运输公司MSC浮出水面。韩国长锦商船通过买入二手船+期租锁定运力一跃成为全球最大VLCC经营商，占据24%现货市场份额，20%合规市场份额，彻底改写VLCC市场碎片化的竞争格局，并复刻类似集运“停航挺价”策略大幅助推运价。2)老旧船与交付的思辨：当前VLCC船队老龄化严重、受制裁比重高、利用率偏低，20岁以上运力占比达
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