发布研报称，钢材需求正在从地产单变量定价，转入建筑低位托底、制造释放和出口敞口重估的新阶段。美伊地缘冲突显著推高和气电成本，EAF和DRI-EAF占比较高的海外产能成本曲线右移；中国以高炉-转炉为主，成本更多锚定煤焦、铁矿，外部气电冲击下边际成本相对稳定。供需平衡来看，预计2026-2028E供需平衡由宽松向平衡收敛，供给控量+投资+出口替代成为驱动平衡优化的三驾马车，利润修复的中期基础将逐步形成。主要观点如下：摆脱刻板印象：钢材需求正在从地产单变量定价，转入建筑低位托底、制造释放和出口敞口重估的新阶段2021-2025年房屋新开工面积累计下行约70%，地产用钢占总需求已降至约10%，其对螺纹、线材的拖累从高速下坠转入低位长尾；基建继续承担稳定建筑端下沿的功能，财政承载和覆盖水平仍保留中期空间。制造端成为需求弹性的核心来源：汽车和家电依靠保有量、智能化和以旧换新提供稳定板材底座；装备需求迎来置换+景气双共振，25-30年本就处于固有置换，在此基础上受矿产资源高景气资本开支传导驱动，船舶受吨海里扩张和航线扰动支撑。外需方面，直接成材出口承担国内供需盈缺的缓冲，而制品含钢出口构成更大的隐性敞口，出口总敞口超过30%。总的来说，需求总量仍受地产出清约束，结构质量已经发生明显优化。格局产业维度重构：美国短流程钢可能在AI算力扩张引发的电价通胀和接入约束中被挤出关税是美国在产业空心化下对原有分工方式的制度性反扑，而在AI革命在高科技和服务业领域重建比较优势且将和传统工业竞争电力资源的情况下，预计美国仍有可能回到制造业外包的分工模式。美国关税体系压缩中国成材直达美国的空间，真实对美含钢敞口转向制成品、第三国加工和全球制造链条。据测算，2024年中国对美直接钢材出口仅约47万吨；但汽车、家电、机械、等含钢制成品仍嵌入，据测算制品含钢路径约387.7万吨、第三国转口路径约141.7万吨。EPRI测算美国数据中心用电到2030年可能升至总发电量的9%-17%，区域负荷集中会推高工业电价、容量费用和长期购电协议成本。EAF钢厂单吨耗电通常在400-500度，VA、OR、NE、IA、NJ、UT等州的短流程钢厂面对更强挤出压力，含钢制成品和第三地供应链仍将承接美国终端需求。格局地域维度扰动：放大中国长流程钢的成本优势，并把出口从低价消化渠道推向利润修复渠道美伊地缘冲突显著推高和气电成本，E
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