近期，央行公开市场操作持续加码。5月25日，央行开展2580亿元7天期逆回购操作，单日净投放3570亿元。不过，资金面并未明显转松，DR007早盘一度升至1.4038%。多位机构人士认为，税期走款、跨月、中期借贷便利（MLF）到期和政府债净缴款等因素集中显现，短期资金面扰动有所加大。但央行呵护态度明确，流动性大幅收紧概率较低，资金面或由此前“超宽松”回归“均衡偏松”状态。逆回购连续放量5月20日至22日，央行分别开展500亿元、1000亿元和1530亿元7天期逆回购操作；5月25日，操作规模进一步升至2580亿元。公开市场连续放量，显示央行对月末流动性的呵护态度。不过，从资金利率表现看，资金面并未因投放增加而同步转松。5月25日，DR007早盘最高报1.4038%，DR001回到1.30%上方，银行间质押式回购市场资金需求有所上升。市场人士表示，前期资金面持续宽松，资金利率长时间低位运行，但随着月末因素逐渐显现，资金供求正在重新趋于均衡。有资金交易员表示，近几日央行公开市场操作投放量继续放大，但资金利率中枢并未下行，说明市场资金需求有所上升。换言之，市场正从此前不依赖央行投放即可保持平衡，转向对公开市场操作等工具更加敏感。兴业证券认为，尽管央行近几个交易日增加7天期逆回购操作规模，及时给予呵护性投放，但市场开始对资金面“超宽松”的延续性持怀疑态度。5月中长期资金净回笼加码后，银行间流动性的自发平衡状态被打破，后续资金利率中枢存在一定上行风险。税期、跨月扰动资金面边际收敛，主要受到多重短期因素影响。一方面，税期因素对资金形成抽水。5月缴税截止日为22日，25日至26日为走款期，财政资金回笼对银行体系流动性产生阶段性影响。另一方面，本周政府债净缴款规模较大，再叠加跨月因素，短期资金波动容易加大。华创证券发布的研报认为，在税期、跨月、MLF到期和规模较大的政府债净缴款等因素共同作用下，预计月底前资金面扰动或有所加大。从更深层原因看，前期资金面持续宽松，与实体信贷需求偏弱、居民“存款搬家”、机构配置需求上升等因素有关。机构认为，本轮宽松背后是实体融资需求较弱、银行体系负债端较为充裕，叠加部分资金从存款流向理财、债基等产品，推动非银资金面维持宽松。华创证券认为，当前流动性可能已触及偏松边界，债市杠杆率突破90%的历史关键阈值，资金空转风险有所
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