2026年开年以来，熊猫债发行节奏加快，市场热度进一步提升。围绕熊猫债市场当前发展格局，近日，标普信评信用研究与技术部总监、标普信评信评委主任委员王雷接受了《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访。标普信评是标普全球子公司，也是首家获准开展境内债券评级业务的外商独资信用评级机构。王雷在专访中指出，中美利差持续倒挂，人民币融资成本优势凸显，多重因素叠加之下，人民币融资需求不断攀升，2026年一季度以来熊猫债市场迎来火热场面。王雷表示，熊猫债市场目前显著特点之一是，发行主体中，实质性外资机构数量不断增加。发行主体结构出现重要变化NBD：2026年以来，熊猫债发行笔数和规模增长迅速，这种情况由哪些因素支撑？王雷：2026年前4个月，熊猫债发行火爆，可总结为四方面原因。一是融资成本优势。目前，中国货币政策处于适度宽松周期，中美利差倒挂持续，10年期中国国债收益率明显低于10年期美国国债收益率，利差维持在200个基点以上。对于外资发行人而言，这具有融资成本优势，即便考虑换汇成本后，人民币融资成本优势依然凸显。二是制度型开放持续深化。目前，中国资本市场开放程度大幅提升，特别是熊猫债，政策允许资金出境，这对境外发行人形成大的吸引力。三是再融资需求。近年来熊猫债进入扩容阶段，发行量提升，而熊猫债发行期限以3年期为主，目前逐步进入“借新还旧”阶段，再融资需求较为旺盛。2026年年初，不少企业在资金安排上选择继续发行熊猫债。四是跨境相关业务增长，推动人民币融资需求上涨。当前，中国对外贸易量和在我国外资企业业务量均不断攀升，外资机构对人民币的需求天然上涨，通过中国银行间市场开展人民币融资，可匹配相应业务资金需求。正是以上多重因素叠加，使得2026年以来熊猫债发行出现爆发式增长。NBD：当前熊猫债市场运行较为突出的特征是什么？王雷：最突出的感受是，实质性外资发行人越来越多。回顾熊猫债发展历程，早期发行主体中，事实上很多是红筹企业。它们注册在中国香港或者一些离岸群岛，但是穿透股权结构后看，最终股东是境内机构。这有一定的历史原因。这类企业通常拥有内地和境外多重架构，既有内地子公司，也有境外子公司。作为境外机构，它既可在境外发债，也可以境外资本身份通过熊猫债融资渠道在境内发债，满足集团整体多元融资安排。但是近年来熊猫债发行人队伍中，这类企业占比
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