2025年超千家上市公司母公司营收占合并报表比重不足10%，数量较往年显著攀升。近日，浙江证监局对ST臻镭作出行政处罚，直指其全资核心子公司城芯科技2022年虚增营收，导致上市公司年报存在虚假记载。这家撑起上市公司三成以上营收的子公司造假翻车，直接动摇了ST臻镭整体业绩的可信度。ST臻镭并非孤例，背后是A股上市公司经营架构的变迁。据记者统计，2025年超千家上市公司母公司营收占合并报表比重不足10%，数量较往年显著攀升。诸多上市公司母公司逐步剥离实体经营职能，转向控股，子公司则从昔日业务配角，一跃成为支撑上市公司的实际经营核心。与之相悖的是，子公司经营权重快速抬升，信息披露要求却并未同步跟进。手握上市公司业绩命脉的核心子公司长期处于披露不充分状态，持续影响上市公司规范运作与信息透明度。母公司“空心化”比例十年翻倍A股上市公司核心业务逐步向下属子公司迁移的趋势，清晰呈现在历年财报数据中。2025年报数据显示，全市场上市公司母公司营业收入占合并报表比重不足10%的有1163家，占A股比例为22%。这意味着，已有超两成上市公司母公司出现“空心化”现象，大部分的营收与利润，基本由下属子公司贡献。拉长时间维度来看，更能凸显上市公司业务持续下沉态势。据记者统计，2015年披露完整报表的3994家A股公司中，母公司营收占比不足10%的企业有488家，占比12%。此后这一比例逐渐攀升，2020年升至16%，2025年进一步攀升至22%，十年间近乎翻倍。同步走高的还有无实际经营的“空壳式”母公司数量，营收归零的上市公司母公司从2015年的73家，增至2025年的184家，规模大幅扩张（表1）。从具体企业表现来看，常见的业务下沉有两种形态。一种是业务高度集中于单家下属子公司。例如，绿地控股2025年合并报表营收约1800亿元，母公司营收为零，千亿规模营收几乎全部来自第一大控股子公司；香农芯创母公司同样无营收，第一大子公司则贡献了近85%的收入；华域汽车母公司营收不足3亿元，核心子公司单家营收超1300亿元，撑起公司绝大部分业绩。极米科技的情况更为极端，其第一大子公司营收达37.41亿元，超过了合并报表34.67亿元的营收规模（表2）。另一种是少数几家子公司主导经营。例如，苏利股份2025年合并报表营收27.77亿元，母公司仅实现0.08
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