徐工机械 行业周期上行，内部经营持续改善 维持增持评级，下调目标价至13.60元，隐含39.5%上行空间  受中国行业回升、公司全球化发展推进、新兴矿机业务加速成长等有利因素带动，我们预测公司2026-2028年营收和归母净利润的年复合增速分别为13.5%和28.7%。我们采用18倍的目标市盈率进行估值(与可比公司2026年预测市盈率均值一致)。基于2026年预测每股收益0.76元(财报口径，原为0.82元)，我们下调目标价至13.60元(原为13.94元)，隐含39.5%的上行空间，维持增持评级。公司近一个月以来(截至5月29日)股价涨幅为-5.3%，跑输指数7.0个百分点，我们认为可能主要反映市场资金风格偏好科技主线，而非公司基本面趋势恶化。从估值角度看，目前公司股价隐含约13倍的2026年预测市盈率，低于可比公司平均水平，但考虑到行业景气上行提供贝塔支撑，公司阿尔法优势逐渐显现，我们认为具备长期投资价值，当前股价具有吸引力。主要股价催化剂包括行业协会国内月度数据的同比改善以及全球资源品价格上涨及矿企资本开支上升对矿山机械的需求拉动。主要下行风险包括竞争格局变化，公司研发能力不及预期，矿山机械业务拓展不及预期；国内外下游需求不及预期；全球运营环境复杂及地缘政治风险；原材料价格波动；汇率波动风险等。  行业贝塔：海内外行业需求共振，公司业绩增长可见性增强  我们认为中国行业正从此前主要依赖出口增长切换至“国内上行+海外持续扩张”的双轮驱动阶段：一方面，国内政策红利、设备更新及电动化、绿色化趋势有望共同驱动行业上行；另一方面，海外市场扩容空间依然广阔。根据《聆讯后资料集》援引弗若斯特沙利文的测算，海外市场占全球销售额规模的80%以上，而我们测算2024年中国头部企业的海外市场份额仅为12%。因此，我们认为海内外行业需求共振有望拉动公司业绩增长。基于行业增速及公司市场占有率的假设，我们预测2026-2028年公司土方机械、起重机械及混凝土机械业务收入年复合增速分别为17.8%/8.0%/12%。  公司阿尔法：矿机打开第二增长曲线，释放内生动能  根据公司投资者交流公告，公司提出到2030年矿山机械业务收入超过400亿元。我们认为，矿山机械是最具差异化竞争优势的业务板块之一，有望成为公司的第二增长曲线，驱动公司整体毛利率水平提升。可持续性内生发展方面，公司的路径通过“
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