证券发布研报称，负极材料行业受25Q4以来石墨化与原材料涨价影响，盈利出现环比下滑。该行认为，反内卷大势所趋，面对25Q4以来持续增长的动力与需求，考虑目前负极材料行业供给相对刚性，重视负极行业头部公司盈利修复的可能性。建议关注：1)石墨化自供比例高、一体化程度强的负极企业；2)外协比例相对较高但成本传导快、议价能力强的头部负极企业。证券主要观点如下：面对新能源车稳健扩容和储能爆发式增长，负极行业跑输行业2026年初，该行提出“告别过剩思想，拥抱锂电材料大”，建议关注先“锂”后“重”和顺强能力强的电池龙头。据GGII数据，2026Q1中国出货52Wh，同比增长67%，环比下降8%；其中中国电池出货21Wh，同比增长139%，环比增长超7%。负极材料环节在2023-2025年行业普遍过剩的低迷里盈利情况相对较好，产能出清相对缓慢，2025年四季度石墨化与原材料涨价进一步压缩负极行业盈利，成为锂电材料中极少数自25Q4以来盈利环比下滑的环节。石墨化价格迎来上涨目前头部负极企业由于降低投资风险和资金压力，具备外协石墨化的需求，而由于能耗环评等原因存在，独立石墨化产能指标相对困难。该行认为，第三方产能统计表上仍有大量石墨化名义产能，但石墨化产能的真实释放能力，不只取决于项目是否建成，还取决于电力成本、能耗指标、环保合规、炉型匹配、良率控制、客户认证和账期承受能力。据鑫椤锂电数据，2025年11月中旬，石墨化(箱式)价格上涨750元/吨，从价格上涨的角度看，能稳定开工、合规运行、控制成本，并承接头部负极企业订单的石墨化有效产能，或许没有总量数据呈现得那么宽松。负极调价周期慢但有望跟上负极材料成品和下游客户存在议价，25Q4以来石墨化与原材料涨价压缩行业利润空间，负极企业被上下游“两端挤压”。据石墨盟数据，5月18-22日，人造石墨价格小幅上涨500元/吨。对于部分亏损生产的负极企业来说，推涨意愿强烈。据鑫椤锂电6月锂电与排产数据，负极样本企业预估产量18.55万吨，环比增长1.92%。该行认为，低盈利的情况下企业扩产压力较大，往下半年旺季逐步推进，负极行业供需紧张局面有望加剧，有利于推动负极材料企业盈利恢复。风险提示：动储需求不及预期，涨价进展不及预期。
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