华源证券发布研报称，2025年宠物板块呈现收入增长与利润增长的背离态势。国内宠物市场仍处于快速成长期，头部公司优势明显，资源向头部集中，“一超多强”格局下龙头未来增长确定性较强。关注外销拐点、内销市场优胜劣汰进程，毛利率、销售费用率有望好转带来利润端弹性。华源证券主要观点如下：2025年宠物板块呈现收入增长与利润增长的背离态势收入端：外销业务虽有所拖累，但受益于内销业务持续高增长，板块收入仍有中高速增长。利润端受外销毛利率受损、销售费用率上升、汇兑损失三重挤压，归母净利率普遍下滑。外销受美国加征关税及人民币升值影响，外销毛利率普遍下滑内销受益于国内养宠渗透率提升及国货品牌认可度提高，板块公司积极转型拓展内销业务，收入占比快速提升，内销毛利率持续优化。销售费用率因内销业务拓展及市场竞争加剧而普遍提升。未来展望国内宠物市场仍处于快速成长期，头部公司优势明显，资源向头部集中，“一超多强”格局下龙头未来增长确定性较强。竞争白热化，新进入者盲目入场正在退潮，行业逐渐进入优胜劣汰期。外销随着关税下调，预计2026年下半年在低基数下，有望迎来修复。2026Q1板块呈现出增收不增利的态势，2025年以来的趋势进一步延续板块公司正处于内销品牌业务的转型发展期，内销业务发展依然较好。外销承压、内销竞争加剧态势持续，在毛利率下降、内销销售费用率提升的双重压力下，净利润率进一步下降。风险提示：宠物出口汇率波动风险，原材料价格波动风险，国内市场竞争加剧的风险，企业因管理不当导致出现的风险，全球贸易摩擦加剧的风险
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