据港交所官网，日前，A股科创板上市公司神州细胞（SH688520，股价35.40元，市值166.50亿元）首次向港交所呈交了招股书，拟实现A股与H股双重上市。作为一家专注于治疗性抗体、重组蛋白及疫苗研发与商业化的生物制药企业，神州细胞于2021年推出首款商业化重组凝血八因子产品安佳因，并以此实现向商业化运营转型。最新数据显示，神州细胞2025年实现营收15.6亿元，较2024年的25.12亿元出现下滑，同期年内利润由2024年的盈利1.12亿元转为亏损5.66亿元。在核心产品占据一定市场份额的背后，神州细胞的基本面数据与商业运营模式暴露出诸多风险点。例如，其主打产品安佳因的基层销售团队在浙江等地卷入涉嫌虚构“骗保”的司法案件，且公司同期的销售费用与患者福利相关采购金额呈现增长。同时，神州细胞在2025年出现经营活动现金流转负的情况，短期流动负债超出流动资产，并通过向控股股东定向发行永续债的方式补充资金，优化了资产负债结构。此外，在现有核心生产线产能利用率维持在50%左右的情况下，公司仍投入资金建设11万平方米的新生产园区。销售及经销开支持续增长安佳因（一款用于治疗甲型血友病的第三代重组人凝血因子产品）是神州细胞的主要收入来源，在报告期内对整体营业收入起到了直接作用。2023年、2024年和2025年（以下简称报告期内），安佳因的销售收入分别为17.8亿元、18.9亿元和9.97亿元。图片来源：神州细胞港股招股书进入2025年，受集中采购范围扩大以及产品终端价格下降影响，该产品的收入规模出现回落。招股书（草拟版本，下同）显示，安佳因占公司总收入的比例从2023年的94.3%下降至2025年的63.9%。《每日经济新闻》记者注意到，该产品自2021年商业化以来，逐步在血友病治疗市场占据份额，但其终端销售模式的合规管理面临司法层面的审视。根据浙江省瑞安市人民法院披露的刑事判决书，神州细胞工程公司的业务员与当地医疗机构人员共谋，联系血友病患者在未发生出血症状（按规定应自费）的情况下违规就诊开药，骗取医保基金。业务员在操作中给予患者开药金额约4%的返点。判决书显示，2022年4月18日至2024年4月29日，一名患者经业务员操作，在未进行出血检查的情况下违规开具636瓶安佳因，骗取医保基金119余万元，个人非法获利3.54万元，并被以诈骗罪判处刑罚。与这一终端销售模
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