市场情绪降温后，科技、周期、金融和消费板块各自有各自的驱动逻辑和节奏。科技：国产链看长鑫上市、北美链看Anthropic的ARR（年度经常性收入）；周期：供需双弱、上下游博弈激烈，破局点还靠美伊停战和海峡通航；金融：关键转折点是大资金的减持进程，指数走弱后卖压或减小；消费：CPI交易大概率滞后于PPI交易，而目前PPI交易受阻未完成。AI板块有其自身的运行节奏和逻辑，非AI板块也许存在资金面被虹吸的情况，但真正的启动并不依赖资金高切低，而是宏观叙事和市场环境转变后新买家入局。对市场而言，目前最大的挑战是霍尔木兹海峡短期通航的假设开始动摇，通胀和紧缩预期升温。不过，不少非AI个股，近期国内市场表现明显弱于海外市场对标龙头，国内明显提前定价了负面预期，美联储主席沃什上任后的首次美联储议息会议，负面叙事下的悲观情绪或迎来拐点。我们认为接下来海峡通航是换副牌的时刻，亦是非AI板块转机的临界点。科技：国产链看长鑫上市、北美链看Anthropic的ARR国产AI产业链步入高估值的深水区，原本的稀缺性溢价可能会因为长鑫存储的上市而被打破，触发板块内性价比重构。国产算力（核心股）链里，从预期PE看，GPU板块当前2026年预期PE是182倍，先进制程和封装115倍，边缘检测设备259倍，而长鑫相对而言PE可能会低很多，而且本质上买的是北美链的外溢（内存涨价）。从这个角度看，长鑫上市前后大概率会虹吸国产链的资金，本质也是国产链向北美链的一种切换。北美链这一轮启动的核心催化是Agent爆发以及Anthropic（下称A社）的商业化验证，暂时打消了AI看不到投入回报的担忧，A社的ARR从2025年底的90亿美元一路飙升到今年5月中的470亿美元，月环比自3月开始加速，目前基本保持每月环比50%+的增长。更为关键的是，A社年初的爆发引发了Agent吞噬一切软件市场的叙事，年初软件和SaaS股暴跌，这种叙事下，AI资本开支投入的初期ROI很重要，一部分原因就是吃掉原先软件市场的蛋糕；不过，今年5月北美软件股录得历史级别的单月涨幅，市场似乎又看到了垂类软件公司的竞争壁垒，这和此前的叙事明显是冲突的。另外，近期市场看到越来越多B端企业从单纯的Token军备竞赛走向投产比精算，开始认真审视Token成本和真实收入提振的关系。尽管存在隐忧，但只要A社的ARR增长不放缓，支撑海外链
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