长期以来，A股较H股普遍存在20%至40%的溢价，但近期这一格局正被硬科技龙头率先打破，、、等企业的H股相继出现对A股的溢价。这背后并非单一资金所为，而是外资长线基金、海外科技基金、南向资金及交易型资金共同推动的结果。机构分析认为，这轮变化的本质，是全球资本对中国核心资产定价逻辑的重构——H股正从A股的“折扣替代品”转变为具备独立全球定价能力的估值平台。虽然市场普遍认为，该溢价现象难以在所有硬科技公司中普遍化，但在具备全球龙头地位、稀缺流通筹码及清晰全球竞争力的少数核心企业身上，有望演变为“小范围系统性溢价”现象。谁在买入？多方力量共同推动数据显示，截至6月5日收盘，共有7家公司的A股股价低于H股股价。其中，的A股折价率为34.85%，的A股折价率为25.39%，的A股折价率为22.42%。今年二季度以来，等公司的H股溢价幅度整体呈现持续扩大的趋势。“买方不是单一资金，而是外资长线基金、海外科技基金、南向资金和部分交易型资金共同推起来的。”汇生国际资本总裁黄立冲对上海证券报记者表示。他说，外资的构成主要包括全球长线基金、亚洲基金、科技成长基金、指数增强资金，以及部分主权基金和养老金配置资金。这些资金并非广泛配置中国股票，而是集中投向中国硬科技领域中少数能够纳入全球可比框架的核心资产。以为例，公司于今年2月登陆港股，IPO时国际配售获得超过37倍认购。在其引入的基石投资者中，出现了、、霸菱资产、安本（Aberdeen）等外资机构的身影。这在一定程度上反映了外资机构对中国AI资产的青睐。“在这一轮行情中，南向资金也发挥了至关重要的作用。它并非简单地跟风，而是为港股科技股提供了最稀缺的资源——持续的流动性、充足的成交深度及有力的估值承接。”黄立冲称。根据香港证监会数据，2025年港股通日均成交金额达1211亿港元，同比增长151%，占香港市场成交额的百分比由2024年的18.3%升至24.2%。因何而贵？全球定价逻辑重构从基本面来看，多家A、H股价格“倒挂”的公司都有一个共同的特性，即具备较强的创新能力和全球竞争力。多家机构一致认为，部分硬科技龙头在H股出现的溢价，本质上是全球资本对中国核心资产定价逻辑的一次深度重构。投资组合总监盛今对记者表示：从微观估值来看，港股对全球央行边际宽松拐点更为敏感，在DCF绝对估值模型下，美元无风险利率的变化驱动估值修复斜率系统性跑赢A股；
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