发布研报称，2026年以来互联网传媒板块经历较充分调整，估值与预期已回落至相对低位;但AI产业趋势仍在持续演进，互联网和软件中具备模型、云、流量、IP、内容资产和客户场景的公司，有望率先实现AI货币化。2026年下半年，重点关注：1)国产大模型能力提升与开源生态完善;2)大厂AI投入持续，云与应用商业化逐步兑现;3)AI视频、AI漫剧、Agent等应用方向从工具提效走向收入贡献;4)悦己经历调整后，优质公司通过出海、IP运营和产品实现时间换空间。申万宏源主要观点如下：AI云及国产大模型国内开源生态持续完善，性价比优势逐步强化。商业化海外跑通，Anthropic B端为主，OpenAIB端占比快速提升。国内商业化进程慢于海外，但随着OpenAI等Agent类应用兴起，多轮次、长上下文及大量编程需求涌现，对高性价比、高执行力模型需求大量增长，国内开源模型B端商业化曲线陡峭。MiniMax当前ARR预计超过3亿美金。大厂投入与商业化大厂明确加大capex，全面押注AI。AI成为互联网云厂收入核心驱动，技术能力是云厂差异化竞争提升利润率关键，主要依靠：1)模型SOTA。Maas等更高利润率业务占比提升;2)自研芯片。实现成本下降。互联网大厂AI全栈能力分化，阿里、强在基础设施，腾讯、字节胜在场景入口。AI应用视频与内容生产率先落地，IP方、平台方和基础设施服务商共同受益。AI视频、AI漫剧已经在内容供给、制作效率、分发变现等环节形成产业变化，内容平台和版权方通过AI获得新变现、新引流可能;视频平台有望受益于供给释放和用户粘性提升;版权服务、算力、大模型等基础设施型服务亦具备受益空间。重点：、、、、、、。悦己消费25H2以来经过充分调整，26年关注业绩持续性与全球化兑现。出海仍是行业趋势，关注下半年产品、流水持续性及海外增速，重点关注：、、、、、、、;潮玩出海看IP长生命、供应链和本地化运营能力;拼搭积木、演出、社交出海等方向关注新品类拓展、海外市场复制和平台化能力。重点关注：、、。风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险;项目延期/表现不及预期风险;竞争加剧影响利润率风险;内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。
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