近期科技板块的降温，可能与长鑫科技上市在即、以及海外模型大厂ARR增速放缓有关，市场一是担心长鑫科技上市或对国内科技板块的流动性造成比较大的短期冲击因而提前减仓，二是担心模型厂的商业化变现速度和空间可能会下修。此外，宏观层面的隐忧也在积累。尽管媒体频繁释放美伊即将达成停战协议的信息，但近期伊朗的强势态度似乎预示着伊朗想借此次机会重塑其在中东的地缘位置和话语权。无论美伊协议是否能够迅速达成，其对市场的影响已不同于4~5月：如果达成，全球工业生产端的恢复将改变非AI领域持续疲软的宏观现状，对K型分化产生短期修正；如果继续久拖未定，通胀和紧缩预期升温对海外科技映射的板块多少会有负面的情绪影响。A股市场近期随着大资金的减持速度放缓、卖压减弱，资金面开始有所平衡，非热门板块开始修复。我们认为风格再平衡实际上已经开始，但在配置上仍需聚焦有清晰业绩逻辑的方向，而非为切换而切换。科技板块的降温，或与长鑫科技上市在即、海外模型大厂ARR放缓有关1）长鑫科技上市或对国内科技板块的流动性造成比较大的短期冲击。从2020年以来的5家国内巨无霸公司上市（中芯国际、中国电信、中国移动、中国海油、华虹公司）来看，上市前其所在的一级行业20个交易日平均收益率为4.9%，但在上市前后（上市日前4个交易日到后6个交易日）平均收益率为-5.6%，并在上市6个交易日以后影响基本消退。我们根据不同的估值假设、自由流通盘假设以及换手率假设，估计长鑫科技上市首日对市场的增量流动性需求在560~2687亿元；中性假设下，首日流动性需求约为1500亿元，前5个交易日累计约4000亿元。如果只看首日，在中性假设下，流动性需求规模在最近60个交易日科创50日均成交额中的占比约为134%，在电子行业指数的占比约为27%，而在全A中的占比约为6%；如果看上市后5个交易日累计，在最近60个交易日科创50日均成交额中的占比大约为72%，在电子行业指数的占比约为14%，在全A中的占比仅3%。考虑到长鑫科技可能会触发科技板块内部性价比的重构，我们估计其上市对流动性的冲击可能主要集中在科创板和电子行业，外溢有限。2）Anthropic的ARR增速放缓，市场可能会担心商业化变现的速度。4月7日Anthropic公布数据称，以3月数据计算其ARR已经来到了300亿美元；根据Sacra

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