在今年A股最极致的结构性行情中，昔日的私募魔女栽了一个大跟头。6月21日，半夏投资创始人李蓓发布《致半夏投资人》月报，披露了令人心惊的数据：仅6月15日至18日四个交易日，其代表作半夏稳健混合宏观对冲净值暴跌15.03%，创下产品成立以来最大单周回撤。若将时间拉长至一个月，该产品净值从7.7030元跌至5.6030元，跌幅高达27.26%；而同期沪深300指数上涨1.69%，跑输基准超过28个百分点。更为严峻的是，李蓓旗下有业绩展示的4只私募产品年内收益率全部告负：半夏稳健混合宏观对冲下跌24.50%，半夏稳健混合宏观对冲2号下跌19.88%，半夏平衡宏观对冲下跌19.56%，半夏宏观对冲三期下跌13.13%，而同期沪深300上涨6.73%。个中原委，值得深思。一、从百亿私募女王到规模腰斩李蓓在信中坦言，净值暴跌的根源在于能源、地产、消费、建材四个方向的权益持仓均大跌。这四个板块合计持仓约60%，其中能源7%、地产25%、消费20%、建材8%。地产（25%仓位）：李蓓自2023年起就反复强调地产存在十年一遇的机会，今年年初更称十年一遇的地产大拐点基本确认。她认为供给端剧烈出清与需求端向长期均衡回归将形成共振。然而现实是，2026年即将过半，截至6月24日申万房地产（核心股）行业指数年内跌幅达14.39%。李蓓解释称，持有的地产公司阿尔法属性强，新推盘净利率已回升至10%左右，只是结算滞后销售两年，报表利润尚未爆发。消费（20%仓位）：受内需下行及流动性止损拖累，李蓓持仓的内需龙头市盈率从月初12倍跌至不足10倍，而海外同类公司大多在20倍以上。她认为在过去5年房价大幅下行、居民财富缩水的周期，这批公司靠扩大市场份额、利润维持在历史最高水平附近甚至创出新高，这是机会而非风险。建材（8%仓位）：李蓓称持仓为全行业亏损背景下唯一盈利的建材龙头，PE不足10倍、股息5%，若行业景气反转弹性巨大。能源（7%仓位）：受美伊达成阶段性和解影响，油价承压导致板块下跌。但即便油价跌回70美元，其持有的低成本石油龙头PE仅7.5倍，股息率达6%。这四块压舱石同时下沉，直接击穿了产品的净值防线。事实上，李蓓的跌落并非一朝一夕。2022年年中，半夏投资规模首次突破百亿元，李蓓成为国内首位百亿私募女掌门。但随后产品净值持续回撤，2025年初半夏投资跌出百亿阵营。截至202
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