5月初美元走强、加息预期升温，恰好对应的就是全球市场K型分化加速的节点，核心是紧缩预期对非AI领域需求的损伤。行情走到当下，K型分化走到阶段性极致，甚至海外科技板块内部也在缩圈，而股、债、商、汇的定价也已经体现出衰退交易早期的迹象；如果后续紧缩真实发生，或进一步损伤碳基世界需求；反之，K型分化则有望阶段性收敛。相对剧烈波动的外盘，A股走势更具韧性，部分非AI板块已有左侧资金涉足的迹象，其中少数低估值板块已有修复的基础，只需等待契机。5月初美元走强、加息预期升温，恰好对应的就是全球市场K型分化加速的节点如果将美元流动性预期和权益市场K型分化进行对比，可以将今年以来的K型分化分为3个阶段：第一阶段是年初到2月末，期间美联储宽松预期仍存，美元指数从100走弱至96附近，各市场的K型分化均不明显；第二阶段是2月末至4月，市场开始鹰派重定价，美元指数回升，各市场的K型分化开始凸显；第三阶段是5月至今，加息预期进一步升温，美元指数升至年内高点，非美市场K型分化加剧并与美股产生明显差距。此外，第三阶段也对应了A股市场非AI板块大幅回撤，周期股开始明显弱于海外的区间。报告《A股策略聚焦20260621加息涨科技？》中，我们分析了加息对于全球市场K型分化的作用，景气度的巨大差异导致加息对于非AI板块的负面影响远超AI板块，如果从这个角度看，当加息预期和美元走强叙事有所降温时，K型分化就可能阶段性缓解，风格均衡也有望随之发生。K型分化走到极致，海外科技板块内部也在缩圈市场的叙事和资金力量也会阶段性把合理的走势分化推向过度定价的极致，本质是紧缩预期不断升温之下，市场对于景气度的阈值要求也不断提高。反映到市场层面，即便是美股也出现了科技板块内部不断缩圈的迹象。自从5月市场认为Anthropic的ARR环比增速有所放缓，叠加下游企业对token预算开始控制，纳指就开始盘整，Mag 7就开始持续调整，截至6月26日，从高点已经回撤12%。前期弹性较高的光通信（核心股）板块在5月中旬后开始高位震荡，前期出现反弹的应用板块6月以来再次承压。美股科技板块中的半导体（核心股）前期表现较好，而到了6月，半导体指数也开始高位震荡，本周单周跌幅达到7.9%，目前只有存储龙头在强劲的财报作用下继续上涨。海外风险资产定价已有衰退交易早期的迹象，紧缩或进一步损伤碳基世界需求近期海外资产呈现出的
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