当双线资本创始人杰弗里.冈拉克与瑞士知名对冲基金经理费利克斯.祖劳夫同时发出警告，私募信贷市场的结构性裂痕正在逐渐暴露。从“同一笔贷款、两种悬殊估值”的现象，到有头部机构永久关闭赎回通道，一场由产业技术颠覆、流动性错配和信用标准滑坡等因素引起的信任危机，正将这个长期隐匿于聚光灯外的“影子银行”体系推向分化的十字路口。估值“罗生门”冈拉克在近日对话中表示，业内出现“不同经理对相同的贷款估值差异很大”的情况。同一笔头寸，一家机构估值为面值的95%(即接近全额)，另一家却仅为标价的8%。估值何以出现如此大的偏差？一个原因在于，私募信贷的底层资产缺乏公开交易价格，定价高度依赖管理人的模型判断。不同机构对同一笔贷款的信用风险、回收率假设不同，估值可能天差地别。金融稳定委员会(FSB)在2026年5月发布的报告中，同样将“估值不透明性”列为私募信贷的关键脆弱点之一。紧随而来的，是众多贷款管理人始料未及的产业颠覆浪潮。有报告显示，私募信贷资产中，软件行业敞口占比高达约30%，成为最大的单一行业敞口。然而，工具的迅猛发展，正对软件公司的传统商业模式构成实质性威胁。此前发放的贷款大多未将AI视为重大风险，信用敞口可能被普遍低估。橡树资本联合创始人霍华德.马克斯认为，部分管理人接受了过多资金，投放过快，标准过低，为当前的市场修正埋下了隐患。赎回潮涌估值的不透明或许还能被掩盖，但赎回压力却是实实在在的。2026年2月，决定对规模16亿美元的OBDC II基金永久关闭赎回窗口，这是该类头部机构首次将非交易型BDC(商业发展公司)转为变相清算型基金，被评论为“半流动性基金投资者的惨痛教训”。更多头部机构加入了限制赎回的行列。一季度，旗下260亿美元的HLEND基金赎回申请比例达到净资产的9.3%，近一半被搁置，消息当日股价重挫。旗下基金尽管一季度赎回申请达10.9%，仍执行5%的上限。Cliffwater旗下基金一季度赎回申请达14%，仍执行7%的上限。二季度，赎回压力并未缓解。旗下私募信贷基金BCRED二季度赎回申请达10%左右，公司按5%上限兑付。该基金一季度曾出现约38亿美元的赎回申请，当时将回购上限从5%提高至7%，并额外注入4亿美元自有资金以满足全部赎回。阿波罗旗下基金二季度赎回请求升至16.8%(约24亿美元)，而基金将赎回上限设为5%，预计二季度净流出约4亿美元。6月初，瑞士私
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